加息、經(jīng)濟數(shù)據(jù)與商品供應的“不可能三角”，銅和黃金穩(wěn)了嗎？

75個bp加息落地，恐慌擔憂減弱但海外衰退壓力仍存

7月27日晚間美聯(lián)儲發(fā)布決議聲明加息75個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)到2.25%至2.5%之間，為美聯(lián)儲今年以來第四次加息，也是連續(xù)第二次加息75個基點。此前6月CPI數(shù)據(jù)出臺后市場對100bp的預期已在上周得到緩解，并體現(xiàn)在商品價格的止跌企穩(wěn)中，本周加息落地，被市場更多的解讀為偏鴿。鮑威爾表示后續(xù)加息節(jié)奏和幅度將取決于數(shù)據(jù)，9月與11月的加息路徑似乎更加清晰，然而，依然強勁的就業(yè)市場和高通脹意味著后續(xù)出現(xiàn)“意外”的概率仍較大。

本輪由原油、糧食等供應問題推動的通脹高位在當前的疫情導致的生產(chǎn)干擾，疫情疊加全球經(jīng)濟不確定下投資下降，地緣政治，及海外碳中和的激進帶來煤電下降而清潔能源發(fā)電存在不穩(wěn)定性等的背景下仍將存在，加息抑制投資，帶來經(jīng)濟下行的壓力，同樣也會進一步加劇供應問題。

與此同時，在連續(xù)加息和縮表背后，美聯(lián)儲經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯現(xiàn)出疲態(tài)，6月PMI大幅收縮，Markit6月制造業(yè)PMI收縮 5.1 個百分點至52.4，創(chuàng)23個月新低，需求顯著惡化；密歇根大學消費者信心指數(shù)跌至50低谷；一季度GDP 環(huán)比收窄 1.6%，二季度仍面臨更大壓力。雖然當前市場對于美國衰退的擔憂有所降溫，但作為衰退領先指標的10年期與2年期美債收益率倒掛以及10年期與3個月美債收益率差的迅速回落預示著衰退壓力不減。

從銅油比價來看，當前銅油比跌至80下方，銅油比走低預示經(jīng)濟下行：首先，成本帶來投資及需求壓力大，原油作為金屬和其他工業(yè)生產(chǎn)的重要原料，也是各金屬產(chǎn)品的主要成本之一，油價攀升代表著通脹和生產(chǎn)與生活成本的增加，銅價相較油價大幅走弱意味著需求相較供應的萎縮，意味著經(jīng)濟滯脹，并最終帶來經(jīng)濟下滑；投資需求與消費需求的分化；其次，從需求角度看，銅代表了投資需求，而油更多的代表了消費需求，投資需求與消費需求比值的急劇萎縮意味著工業(yè)收縮，經(jīng)濟下行。

黃金：短期實際利率走弱提振黃金價格

美聯(lián)儲加息背景下實際利率出現(xiàn)了持續(xù)抬升，對黃金價格形成壓制，但近日實際利率的走弱對黃金價格形成一定的支撐。

地緣政治影響仍在，但未有新增矛盾，黃金避險需求也在減弱。而衰退背景下美元走強也持續(xù)壓制黃金價格。而在高通脹和衰退預期下，美元作為避險資產(chǎn)仍體現(xiàn)出較強的韌性，在一定程度上壓制黃金價格。海外衰退背景下，美歐財富效應下降不利于黃金的投資需求。黃金ETF凈持倉較5月初高點下降，但從中期來看總體依然高位。

長期看，經(jīng)濟衰退下的避險需求及儲備需求增加的可能性仍將在中長期支撐黃金價格震蕩偏強。

Mysteel2022年7月28日上海市場銀價格行情

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升，終端需求冷暖不一

6月各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺顯示經(jīng)濟的復蘇，尤其是電力電源類基礎設施建設及高端制造業(yè)，6月電網(wǎng)投資完成額實現(xiàn)了26%的同比增長，為近年來最高水平。穩(wěn)經(jīng)濟政策的出臺、銅價下跌均帶來了投資/實際交付的增加。

可再生能源方面，6月太陽能光伏新增裝機7.17GW，同比增長72%，環(huán)比增長50%，1-6月累計新增裝機規(guī)模30.9GW，同比增長129%；6月風電新增裝機2.12GW，環(huán)比增幅41.5%，1-6月累計新增裝機規(guī)模12.94GW，同比增長19%；預計全年實現(xiàn)85-100GW新增太陽能光伏裝機（此前預期位僅55GW）。預計中國太陽能光伏耗銅量從2021年的26萬噸左右增加至2022年的45-55萬噸。

新能源汽車同比表現(xiàn)持續(xù)強勁，上半年新能源汽車產(chǎn)銷分別完成266.1萬輛和260萬輛，同比均增長1.2倍，市場占有率21.6%。我們預計2022年新能源汽車產(chǎn)出550萬輛，2025年達到1000萬輛，用銅量從2021年的30萬噸增加至2年的近50萬噸，并有望增加至2025年的接近90萬噸。

6月固定資產(chǎn)投資當月同比增長6.1%，預期6.00%，前值6.20%。1-6月累計同比6.1%，前值6.2%。分項來看，6月基建投資當月同比12%，房地產(chǎn)投資當月同比-9.7%，制造業(yè)投資當月同比9.9%。

當前最弱的板塊及海外對國內(nèi)的最大擔憂依然是房地產(chǎn)。6月商品房成交面積當月同比下降18.3%，6月新開工同比減少45%，竣工當月同比分別減少40.7%，進一步下探。和地產(chǎn)板塊高度相關的家電等需求同樣出現(xiàn)下滑。

Mysteel數(shù)據(jù)終端試用下載

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)與經(jīng)濟指標共振，喜憂交加，內(nèi)強外弱

Mysteel空間衛(wèi)星數(shù)據(jù)顯示全球銅精礦發(fā)運量回升，尤其是非主流國家，港口礦庫存和冶煉廠庫存的顯著提升，冶煉企業(yè)檢修影響的下降，新增產(chǎn)能的啟動有望提振下半年冶煉產(chǎn)出，主要風險點來自于下半年可能的潛在的廢銅、粗銅等冷料供應。需求方面，再生銅桿產(chǎn)出依然受限于原料端廢銅的供應以及波動收窄的精廢價差所導致的廢銅交易活躍度的下降；受生產(chǎn)的電解銅反替代，以及銅箔用銅桿需求的增加提振，精銅桿的電解銅消耗增加。銅板帶因電子電器類產(chǎn)品內(nèi)需下滑及海外需求下降導致的出口受阻，新增訂單放緩甚至減少，產(chǎn)量同比收縮，電銅消耗下降；標準銅箔產(chǎn)出增速溫和但鋰電銅箔受益于動力電池企業(yè)產(chǎn)能產(chǎn)量的大幅擴張而增量顯著，企業(yè)普遍反映當前訂單較旺。

從主要工業(yè)品價格走勢來看，更反應中國需求的國內(nèi)品種如鐵礦與螺紋則顯示出更強的韌性，顯示海外風險大于國內(nèi)風險。另外，多數(shù)金屬進口虧損的狀況在逐漸收窄，顯現(xiàn)外弱內(nèi)強趨勢。房地產(chǎn)悲觀預期下竣工下跌20%左右的用國內(nèi)銅需求的下降將被新能源汽車和光伏國內(nèi)用銅需求增加所抵消。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

銅價短期企穩(wěn)，三季度補貨周期或出現(xiàn)前置

銅價自年初下跌25%，自高點下跌35%左右，短時間價格下行顯著。在美聯(lián)儲75個bp加息的落地，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖，以及原料價格下行的背景下，銅價及銅需求有望得到提振，扎實穩(wěn)住經(jīng)濟一攬子政策措施的落地、原料價格下行后部分下游訂單的增加均將在一定程度上支撐銅需求。主流生產(chǎn)地對銅企業(yè)的資金支持也在一定程度上減輕前期市場擔憂的流動性風險和違約風險。預計三季度傳統(tǒng)旺季的補庫需求會有所前置并在短期內(nèi)提振銅需求。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

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備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。