國(guó)際糖價(jià)仍難言見(jiàn)底

進(jìn)入2017/2018榨季，全球食糖供求平衡由前個(gè)榨季的供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)為供應(yīng)過(guò)剩，ICE原糖期貨主力合約接連跌破市場(chǎng)預(yù)期的目標(biāo)價(jià)位。不過(guò)，因印度政府建立緩沖庫(kù)存，以及南巴西天氣干旱引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，盤面價(jià)格自5月中旬開(kāi)始有所反彈，部分投資者質(zhì)疑，糖市是否已開(kāi)啟觸底反彈行情。筆者認(rèn)為，由于政策拉長(zhǎng)熊市周期，糖價(jià)下跌未傳導(dǎo)至種植端，國(guó)際糖價(jià)仍難言見(jiàn)底。

2017/2018榨季全球食糖供應(yīng)量大增1950萬(wàn)噸，而消費(fèi)增幅僅182萬(wàn)噸，供應(yīng)過(guò)剩高達(dá)1180萬(wàn)噸，為2006/2007榨季以來(lái)新高。盡管南巴西因蔗齡高、天氣干旱及乙醇優(yōu)勢(shì)明顯，2018/2019榨季產(chǎn)糖量有望減少700萬(wàn)噸至2900萬(wàn)噸，但印度、泰國(guó)、歐盟繼續(xù)豐產(chǎn)，僅靠南巴西一己之力難以改變過(guò)剩格局，預(yù)計(jì)2018/2019榨季繼續(xù)過(guò)剩360萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比提高至43.8%。

印度2017/2018榨季產(chǎn)糖量創(chuàng)新高，達(dá)到3200萬(wàn)噸，同比增加1170萬(wàn)噸或57.6%，超過(guò)消費(fèi)量700萬(wàn)噸，出口需求400萬(wàn)噸。因政府批準(zhǔn)建立300萬(wàn)噸糖緩沖庫(kù)存，并設(shè)定29000盧比/噸糖最低售價(jià)，糖價(jià)得以止跌反彈。然而，印度蔗價(jià)與糖價(jià)不聯(lián)動(dòng)，高蔗價(jià)導(dǎo)致下榨季面積仍高于去年同期1%，高產(chǎn)比例也在提高，產(chǎn)糖量將再創(chuàng)新高，按3300萬(wàn)噸產(chǎn)量計(jì)算，下榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存將攀升至1700萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比達(dá)到65.4%。因此，政策干預(yù)導(dǎo)致本榨季印度與國(guó)際糖價(jià)價(jià)差擴(kuò)大，出口被抑制，過(guò)剩成為死庫(kù)存，但下榨季龐大的庫(kù)存僅有出口才能解決，屆時(shí)國(guó)際貿(mào)易流過(guò)剩壓力將更明顯。

2017/2018榨季泰國(guó)產(chǎn)量大幅超市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)1460萬(wàn)噸新高，同比增加460萬(wàn)噸。因政府將2017/2018榨季最低蔗價(jià)定為880泰銖/噸，低于2016/2017榨季的最終蔗價(jià)1083.86泰銖/噸，且今年木薯價(jià)格翻番，先前市場(chǎng)預(yù)期下榨季泰國(guó)甘蔗面積將萎縮，但種植結(jié)束，面積不減反增，同比增加2.6%至195萬(wàn)公頃，顛覆市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)估產(chǎn)糖量有望保持本榨季水平，新增可出口量1150萬(wàn)噸。本榨季泰國(guó)糖出口自4月開(kāi)始發(fā)力，5月提高至124萬(wàn)噸，截至5月底出口量同比增加100萬(wàn)噸，達(dá)到476萬(wàn)噸，南巴西減產(chǎn)給予泰國(guó)糖擴(kuò)大市場(chǎng)的時(shí)機(jī)，總出口量有望接近1000萬(wàn)噸，但仍有逾100萬(wàn)噸結(jié)轉(zhuǎn)，下榨季可出口量超過(guò)1250萬(wàn)噸，能否進(jìn)一步擠占市場(chǎng)存疑。

2018/2019榨季南巴西將大幅減產(chǎn)已為市場(chǎng)共識(shí)，但甘蔗榨量預(yù)估分歧明顯，最大偏差達(dá)3200萬(wàn)噸，目前準(zhǔn)確估產(chǎn)尚難，后期降雨關(guān)鍵。另一方面，4月以來(lái)，雷亞爾自3.32貶值至3.85，乙醇出廠價(jià)也自2230雷亞爾/立方米跌至1840雷亞爾/立方米，導(dǎo)致乙醇平價(jià)自16.98美分/磅跌至11.93美分/磅，較糖溢價(jià)縮小至不足50個(gè)點(diǎn)，產(chǎn)乙醇優(yōu)勢(shì)降低；巴西總統(tǒng)候選人指責(zé)油價(jià)調(diào)整機(jī)制，也對(duì)乙醇消費(fèi)形成潛在利空，目前南巴西幾大產(chǎn)區(qū)，乙醇汽油比價(jià)58%-68%，乙醇消費(fèi)占優(yōu)，若油價(jià)調(diào)整機(jī)制改變，榨季后期乙醇比或面臨調(diào)整，釋放產(chǎn)糖量。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。