棉花：遇到回調(diào)壓力

鄭棉一年多以來一直維持區(qū)間振蕩行情，并且低點(diǎn)變動(dòng)不大，高點(diǎn)則呈現(xiàn)不斷走低態(tài)勢(shì)。不過，近期鄭棉的新高已較2017年12月初的高點(diǎn)有所突破，只不過突破有限，繼續(xù)維持下跌行情。筆者認(rèn)為，棉花行情短期仍較弱，但偏強(qiáng)的基本面依然支撐其中長(zhǎng)期上漲。

基本面整體偏強(qiáng)

從全球供需平衡表來看，棉花基本面偏強(qiáng)。2017/2018年度除我國(guó)棉花增產(chǎn)明顯外，美棉也呈現(xiàn)出產(chǎn)量和庫(kù)存雙增的局面。在供應(yīng)壓力下，美棉曾一度跌至66—67美分/磅低位。如果把全球市場(chǎng)看作一個(gè)整體，雖然我國(guó)棉花增產(chǎn)幅度較大，但我國(guó)也在較大幅度地去庫(kù)存，兩者相互抵補(bǔ)。同時(shí)，隨著美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)棉花產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的修正，全球庫(kù)存消費(fèi)比下降并不支持棉價(jià)低于2017年的水平。

從國(guó)內(nèi)方面來看，我國(guó)棉花拋儲(chǔ)漸近尾聲，補(bǔ)庫(kù)預(yù)期則是另一條支撐棉花基本面的主線。2017年棉花拋儲(chǔ)結(jié)束后，國(guó)儲(chǔ)棉花庫(kù)存約剩余500萬噸。市場(chǎng)預(yù)期2018年拋儲(chǔ)結(jié)束后，我國(guó)產(chǎn)量加配額內(nèi)進(jìn)口量與需求間約有200萬噸的缺口，在國(guó)內(nèi)增產(chǎn)潛力有限的情況下，產(chǎn)需缺口需要國(guó)內(nèi)以外的市場(chǎng)來補(bǔ)充。

內(nèi)外棉反彈遇阻

美棉指數(shù)2017年11月中旬開啟了快速上漲行情，連漲20%后，在84美分/磅遇阻回調(diào)。根據(jù)筆者分析，首先，市場(chǎng)開始關(guān)注下一年度的增產(chǎn)問題，目前各機(jī)構(gòu)對(duì)美棉增產(chǎn)的預(yù)測(cè)范圍在3%—11%；其次，美棉銷售報(bào)告顯示，取消前期的訂單量有所增加，倉(cāng)單也終于出現(xiàn)增加趨勢(shì)，需求和庫(kù)存均導(dǎo)致美棉承壓；再次，印度棉價(jià)在連續(xù)上漲后，受上市量增加的影響開始走跌，美棉與鄭棉價(jià)差也縮窄至低位，導(dǎo)致美棉的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸消失；最后，支撐美棉強(qiáng)勢(shì)上漲的關(guān)鍵因素是基金凈多持倉(cāng)不斷增加，隨著3月合約到期，目前資金也逐漸離場(chǎng)，同樣導(dǎo)致盤面快速下跌。

近期鄭棉的新高已較2017年12月初的高點(diǎn)有所突破，只不過突破有限，繼續(xù)維持下跌行情。一方面，棉花商業(yè)庫(kù)存偏高，現(xiàn)貨銷售偏差，帶來了套保壓力，目前倉(cāng)單在歷史高位水平；另一方面，紡企需求處于淡季，并且今年其下游印染行業(yè)受到環(huán)保影響明顯，有部分訂單轉(zhuǎn)到東南亞。另外，目前紡企資金壓力凸顯，紡企雖有補(bǔ)庫(kù)需求，但依然以隨用隨買為主。

綜合以上分析，目前美棉需關(guān)注下方60日均線支撐，由于下跌后點(diǎn)價(jià)盤開始出現(xiàn)，美棉有望在該關(guān)鍵支撐位穩(wěn)住。同時(shí)，隨著時(shí)間推移，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨壓力將逐漸消化，補(bǔ)庫(kù)預(yù)期有望成為主流，基本面偏強(qiáng)格局已經(jīng)形成，下方空間不大。不過，鄭棉價(jià)格的有效上漲還需要有明顯的驅(qū)動(dòng)力，比如美棉在前高基礎(chǔ)上再上一個(gè)臺(tái)階，或者拋儲(chǔ)出現(xiàn)延期等。鑒于短期壓力的存在，在交易執(zhí)行上，建議投資者分別按振蕩和趨勢(shì)做兩手準(zhǔn)備，參照美棉、現(xiàn)貨與基差走勢(shì)，在關(guān)鍵位置做好加減倉(cāng)調(diào)整。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。