期債下跌空間有限

國(guó)慶長(zhǎng)假后首日，國(guó)債期貨市場(chǎng)承壓下跌，至周二仍未擺脫弱勢(shì)格局，持續(xù)振蕩。在節(jié)后央行首日凈回籠1800億元和股票市場(chǎng)大幅上漲等的刺激下，期債市場(chǎng)短期承壓。然而，從中期來(lái)看，當(dāng)前期債市場(chǎng)走勢(shì)仍將延續(xù)振蕩格局，四季度10年期國(guó)債收益率整體處于3.5%—3.7%的區(qū)間運(yùn)行。對(duì)于此，我們的邏輯如下：

定向降準(zhǔn)不改政策基調(diào)

國(guó)慶節(jié)前央行定向降準(zhǔn)的消息給市場(chǎng)帶來(lái)一些擾動(dòng)，我們認(rèn)為，此舉旨在引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?、服?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并非大水漫灌式的放水，而是精準(zhǔn)投放，給小微企業(yè)以更有利的政策支持。對(duì)于整個(gè)金融市場(chǎng)而言，流動(dòng)性寬松幅度整體有限，貨幣政策環(huán)境仍將維持穩(wěn)健中性。

節(jié)后首日央行凈回籠1800億元即給收益率帶來(lái)較大程度上行壓力的情況，可以給上述判斷做驗(yàn)證因此，在現(xiàn)有政策基調(diào)之下，未來(lái)國(guó)債收益率仍將維持區(qū)間格局。定向降準(zhǔn)政策兌現(xiàn)期在明年，對(duì)于市場(chǎng)更多表現(xiàn)為短期情緒上的擾動(dòng)。

國(guó)內(nèi)通脹壓力不大

9月官方制造業(yè)和非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的高于預(yù)期，和財(cái)新PMI低迷形成背離。近日公布的財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI大幅下降，使得市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期再度分化。我們認(rèn)為，PMI數(shù)據(jù)分化體現(xiàn)的是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題，加之上游行業(yè)的高利潤(rùn)率推動(dòng)，上述分歧在所難免，但是總體而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大。

近期房地產(chǎn)調(diào)控再度加碼，在供給端充分釋放的背景下，需求端的掣肘開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)。對(duì)于未來(lái)的商品市場(chǎng)而言，工業(yè)品價(jià)格呈現(xiàn)單邊上漲的可能性不大。節(jié)后以黑色金屬為代表的大宗商品價(jià)格下跌印證了市場(chǎng)邏輯的轉(zhuǎn)變。

從通脹層面而言，當(dāng)前商品市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)雖然較大，但并未從生產(chǎn)資料向生活資料傳導(dǎo)。加上高基數(shù)影響，年底前食品類價(jià)格同比大幅上行的動(dòng)力不足。短期地緣格局大概率將以和平協(xié)商結(jié)束，油價(jià)仍將維持區(qū)間格局。因此，CPI年底前預(yù)計(jì)將維持溫和走勢(shì)，使得國(guó)債收益率不會(huì)出現(xiàn)大幅上升。

綜合上述基本面的判斷，國(guó)債期貨市場(chǎng)仍將維持振蕩。短期期債價(jià)格下跌較難形成趨勢(shì)。隨著節(jié)后國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行回暖，期債價(jià)格將受到支撐。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。