中大期貨：宏觀（國(guó)債）周報(bào)20171009

國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)事件點(diǎn)評(píng)9月中采PMI為52.4，與上月相比上行0.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近年新高。財(cái)新PMI為51，相比于上月下降0.6。中采PMI與財(cái)新PMI再度明顯背離。中采PMI上行比較顯著的分項(xiàng)是新訂單（新訂單本月54.8，上月53.1，新出口訂單本月51.3，上月50.4），原材料采購(gòu)量（本月53.8，上月52.9），主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格（本月68.4，上月65.3），分規(guī)模來(lái)看，大中小型企業(yè)PMI均有所回升。

需要注意的是，從上個(gè)月的數(shù)據(jù)來(lái)看，上述分項(xiàng)基本上也都是上行的（生產(chǎn)、新訂單、采購(gòu)量、原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格），但是披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻是明顯下滑的，另外本次中采PMI和財(cái)新PMI的分化再度增大，比如財(cái)新新訂單指數(shù)從上月的53.2滑落至51.2，產(chǎn)出從52.2小幅回落至52.1，這些都值得我們警惕。

總體上來(lái)講，我們認(rèn)為不宜對(duì)PMI數(shù)據(jù)的單月變化做過(guò)多解讀，不應(yīng)對(duì)季末跳升，季初回落的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做過(guò)度的解讀，而是應(yīng)關(guān)注決定經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期因素。

關(guān)于定向降準(zhǔn)：根據(jù)央行的表態(tài)來(lái)看，0.5%和1.5%的兩檔降準(zhǔn)，第一檔幾乎能覆蓋“絕大多數(shù)商業(yè)銀行”。第二檔能達(dá)到要求的銀行可能有限，更多可能是信號(hào)和正向激勵(lì)意義。預(yù)計(jì)整體投放的流動(dòng)性將為5000~6000億。央行此次操作的“高明”之處在于，降準(zhǔn)重新回到流動(dòng)性操作的工具中來(lái)，也穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，還避免了“寬松”之嫌，一石三鳥。

本周公開(kāi)市場(chǎng)情況本周央行連續(xù)三日零投放零回籠，供給凈投放3365億，資金面稍有寬松，但隨著月末的臨近和下周7000億逆回購(gòu)到期，流動(dòng)性壓力猶存。

貨幣市場(chǎng)今日銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)利率多數(shù)下跌，隔夜加權(quán)平均利率下跌10BP，7D下跌20BP。周五交易所主要國(guó)債逆回購(gòu)品種全線小幅上漲，尾盤震蕩橫盤，尾盤大幅下跌又快速拉升，收盤微漲5BP。

利率債走勢(shì)今日利率債現(xiàn)券成交一般，活躍券收益率震蕩，午后有所下行。10Y國(guó)債活躍債170018下行1.75BP收?qǐng)?bào)3.615%，30Y國(guó)債170015下行2.25BP。國(guó)開(kāi)10Y活躍券170210收益率下行2.75BP收于4.315%，新券170215下行2.5BP收于4.2075%。非國(guó)開(kāi)10Y活躍券170405下行2.5BP收于4.355%。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。