庫存下降vs需求低迷：銅博士何去何從？

銅廣泛用于工業(yè)領域，是受投機者和宏觀對沖基金影響最大的基本金屬，同時也被認為是押注全球或中國經濟前景的好方法，享有“銅博士”美譽。周一LME三個月期銅一度突破6000美元/噸，漲幅近1.5%，創(chuàng)今年3月以來高位。雖然市場分析師也預期未來銅價將上漲，但近期關于銅的庫存和需求報告卻發(fā)出令人迷惑的信號。

全球三大交易所銅庫存下降或對銅價起支撐作用？

銅的庫存分報告庫存和非報告庫存。非報告庫存又稱“隱性庫存”，指全球范圍內的生產商、貿易商和消費商手中持有的庫存。由于這些庫存不會定期對外公布，因此難以統(tǒng)計，故一般都以交易所庫存來衡量。

報告庫存又稱“顯性庫存”，是指交易所庫存，目前世界上比較有影響的進行銅期貨交易的有倫敦金屬交易所(LME)，紐約商品交易所(NYMEX)的COMEX分支和上海期貨交易所(SHFE)，三個交易所均定期公布指定倉庫庫存。

2017年3月中旬全球顯性銅庫存達到高位80萬噸，后持續(xù)回落，近期全球顯性庫存在60萬噸左右的水平，雖然截至7月11日，COMEX銅庫存已經攀升至大約18.3萬噸，為2004年5月以來最高，較2016年底增加88%；但截至7月14日，LME銅庫存錄得31.3萬噸，上期所銅庫存則較3月大幅回落，僅錄得14.54萬噸。庫存下降對銅價起到支撐作用，“蘇克敦金融公司”也因此看漲銅的前景。

中美兩國銅需求低迷抑制今年銅價上漲？

然而，全球兩大銅消費國——中國和美國的銅需求卻呈現(xiàn)低迷狀態(tài)。美國總統(tǒng)特朗普在上任時承諾改善美國的基礎設施，他的勝選也增強了商業(yè)景氣將改善的預期，而商業(yè)景氣改善將刺激建筑支出和銅需求。然而，外界預期的特朗普政府基礎設施支出并沒有出現(xiàn)，美國的銅需求難以大幅增加。

此外，海關總數(shù)公布數(shù)據(jù)顯示，今年6月中國未鍛造銅及銅材進口量為39萬噸，同比減7.14%；上半年未鍛造銅及銅材進口量為223萬噸，較去年同期下滑18.4%。而這其中主因有三，一是2016年全年進口量呈現(xiàn)前高后底格局，形成2016年上半年基數(shù)較高的特點，這給2017年同比增速造成較大的壓力。

其次，今年年初由于精廢銅價差拉大刺激廢銅需求加大，上半年國內廢銅的進口量大增。海關總署的數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月中國共進口151萬噸的廢雜銅，同比增加17.6%。第三，2017年上半年中國現(xiàn)貨銅進口多處于虧損狀態(tài)，僅為數(shù)不多的幾次盈利窗口乍現(xiàn)，令作為套利途徑的進口銅需求減弱。

雖然銅的庫存和需求報告發(fā)出截然相反的價格暗示信號，不過，投資者或許可以從持倉報告來看市場的資金流向。根據(jù)美國商品期貨交易委員會(CFTC)發(fā)布的最新報告，大型投機者在過去一周減持了凈多頭倉位，截至7月11日，銅的投機性凈多倉為12006手，較前一周減少4339手，連續(xù)第六周錄得一萬手以上。不過，目前銅的投機性凈多倉已經較年初的高位大幅回落，表明看漲銅價的情緒已大不如前。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。