橡膠向上驅動力不足

供應面，每年5—7月為全球季節(jié)性增產期，近期國內外主產區(qū)降雨減少利于原料提量，原料價格依舊存在下行預期。需求面，上周輪胎檢修廠家逐漸復工，輪胎開工環(huán)比略有提升，但受制于內銷市場出貨緩慢，疊加外貿出貨受阻嚴重，預計本周輪胎開工存在走低預期。當前山東輪胎樣本企業(yè)成品庫存呈現(xiàn)持續(xù)累庫現(xiàn)象，主要是由于部分停限產廠家開工恢復，同時下游內外銷售傳導不暢所致。總體來看，供應增加預期相對確定，而需求縮減事實仍在延續(xù)，且看不到新增驅動因素。國內庫存高位持續(xù)去化，但去庫存節(jié)奏趨緩。當前滬膠空頭持倉較為集中，短期下行風險依舊較大，中期寬幅振蕩下沿恐將下移。

盤面交割利潤持續(xù)為負

上期所天然橡膠的交割品是國產全乳膠和進口煙片膠，但煙片受進口套利窗口關閉的影響，暫不作為主流交割品，市場的主流交割品是云南及海南兩地收購的膠水生產出來的全乳膠。當前云南和海南的加工廠收購膠水的折干價格在11850—11900元/噸，再加上1000元/噸左右的加工成本，理論上生產一噸全乳膠的成本在12850—12900元/噸。但目前盤面價格已經跌至12700元/噸附近，也就是說，生產一噸全乳膠如果在盤面賣出交割要虧損150—200/噸。

當前橡膠盤面加工利潤處于較低水平，但較去年滬膠盤面跌破萬元關口時，盤面利潤虧損2000元/噸仍有一定的下行空間。因此，膠價跌破國內成本線，并不能作為膠價見底的衡量標準，因為橡膠的成本是動態(tài)變化的，隨著膠價下跌，對應的加工廠也會降低膠水收購價格，膠水與杯膠價差大幅收窄，也印證了泰國產區(qū)產量增加的事實。因此，原料供應充足，加上需求疲弱，膠價仍存下行預期。

非標套利盤的滬混價差已經從年初高位的3000元/噸回落至600元/噸左右，已經處于偏低水平。在當前的價差水平下，再進場做非標套利的性價比顯然已經不高，加之前期非標套盤盈利豐厚，隨時有獲利了結的可能，后期一旦非標套利盤集中獲利了結，可能推動滬膠盤面價格快速反彈。

虛實比仍處于偏高水平

近期橡膠持倉量持續(xù)走高，但與此同時，上期所倉單并沒有同步增加，主要是由于國內產區(qū)仍未全面開割，產量釋放仍需一段時間。與此同時，膠價持續(xù)下行，橡膠盤面交割利潤為負，導致膠企注冊倉單交割積極性不高。由此導致當前虛實比偏高，已達到近5年同期最高水平，這就給臨近9月交割時是否會走擠倉行情預留了想象空間。但由于每年的5—7月是全球橡膠生產旺季，橡膠2109合約是不太可能出現(xiàn)擠倉行情。但如果盤面交割利潤持續(xù)虧損且放大，企業(yè)注冊倉單意愿較低，倉單數量持續(xù)維持低位，也會出現(xiàn)多頭擠倉行情的可能，后續(xù)重點關注虛實比和倉單的情況。

綜上所述，膠價下方存在成本支撐，但短期向上驅動力不足。當前做空膠價的盈利空間相對有限，后期關注非標套價差回歸到位后，集中獲利了結是否給盤面帶來支撐。同時，關注盤面持倉量和虛實比的變化情況，臨近9月交割時，虛實比仍處于偏高水平，2109合約或將出現(xiàn)多頭擠倉行情。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。