家電行業(yè)四大品類(lèi)全線(xiàn)失守

2015年，家電行業(yè)冰洗空彩四大品類(lèi)全線(xiàn)失守。分析人士指出，今年全年家電上市公司的業(yè)績(jī)面臨嚴(yán)峻局面；未來(lái)白電企業(yè)的低估值和股息率是最大看點(diǎn)；黑電領(lǐng)域的看點(diǎn)則來(lái)自于產(chǎn)業(yè)鏈拉長(zhǎng)以及參與各方的深度融合。

行業(yè)基本面持續(xù)低迷

家電產(chǎn)業(yè)面臨低迷。2015年1-9月份，家電行業(yè)整體遭遇2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)最大的下滑挑戰(zhàn)，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)整體收入5439億元，同比下降1.65%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)334億元，同比微增1.6%。

冰洗空彩四大家電品類(lèi)全面失守。2015年前三季度，空調(diào)行業(yè)總出貨量達(dá)到8963萬(wàn)臺(tái)，同比下降5.5%。其中，內(nèi)銷(xiāo)5353萬(wàn)臺(tái)，同比下降5%，空調(diào)行業(yè)景氣度下滑幅度超出市場(chǎng)預(yù)期；冰箱行業(yè)總出貨量達(dá)到5815萬(wàn)臺(tái)，同比下降5%；內(nèi)銷(xiāo)量3933萬(wàn)臺(tái)，同比下降8.7%，內(nèi)銷(xiāo)疲軟；洗衣機(jī)行業(yè)總出貨量達(dá)到4115萬(wàn)臺(tái)，同比下降1%。內(nèi)銷(xiāo)量2844萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)3%，內(nèi)銷(xiāo)數(shù)據(jù)較為強(qiáng)勁，洗衣機(jī)的內(nèi)銷(xiāo)優(yōu)于出口；電視機(jī)行業(yè)總出貨量達(dá)到8752萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)16%。其中，內(nèi)銷(xiāo)量3617萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)4%。總體看，四大家電品種不同程度面臨終端需求不振、渠道庫(kù)存壓力加重的雙重難題。

分析人士認(rèn)為，前幾年國(guó)家先后推出了家電下鄉(xiāng)、以舊換新和節(jié)能補(bǔ)貼等政策，客觀(guān)上提升了當(dāng)期銷(xiāo)量，一定程度上對(duì)沖了經(jīng)濟(jì)下行的壓力，但也很大程度上透支了市場(chǎng)的消費(fèi)潛能。2015年是家電行業(yè)的政策真空年，終端市場(chǎng)的萎靡與前期的過(guò)度刺激不無(wú)關(guān)系?？紤]到當(dāng)前行業(yè)正處于產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，市場(chǎng)人士普遍預(yù)期，刺激政策不大可能繼續(xù)推出，將更多依賴(lài)市場(chǎng)內(nèi)生力量回歸均衡并完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

黑電領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)融合頻現(xiàn)

近期，樂(lè)視參與TCL多媒體的增發(fā)，成為黑電領(lǐng)域資本層面的熱點(diǎn)。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)入到傳統(tǒng)家電領(lǐng)域，與傳統(tǒng)企業(yè)從最初的對(duì)壘進(jìn)入到現(xiàn)在的業(yè)務(wù)融合，并明確各自在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位成為趨勢(shì)。分析人士指出，這意味著互聯(lián)網(wǎng)品牌逐漸意識(shí)到線(xiàn)下渠道的重要性。2015年上半年，TCL多媒體電視機(jī)在全球市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率分別為5.7%和14.9%，均位居第三。從銷(xiāo)量來(lái)看，2015年1-11月，TCL網(wǎng)絡(luò)智能電視銷(xiāo)售量635.3萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)34.34%。

相對(duì)于白電在技術(shù)上的止步不前，2015年智能電視產(chǎn)業(yè)鏈變得更長(zhǎng)、更復(fù)雜，產(chǎn)業(yè)鏈中各方都具備自己的優(yōu)劣勢(shì)。智能電視平臺(tái)需要優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資源吸引用戶(hù)，而內(nèi)容商則需要硬件來(lái)落實(shí)產(chǎn)品形態(tài)，渠道商則更接近用戶(hù)，各個(gè)環(huán)節(jié)從競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系走向競(jìng)合關(guān)系，跨界合作頻頻發(fā)生，商業(yè)模式加速創(chuàng)新并落地。越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，積極創(chuàng)新求變。

屏幕作為內(nèi)容的載體，重要性不言而喻。根據(jù)CNNIC的統(tǒng)計(jì)，2015年，在線(xiàn)視頻用戶(hù)中電視終端的使用率達(dá)到23.2%，僅次于臺(tái)式/筆記本電腦、手機(jī)終端，成為在線(xiàn)視頻收看的第三大終端設(shè)備。在電視上付費(fèi)收看的消費(fèi)習(xí)慣也逐漸形成。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年10月底，IPTV用戶(hù)數(shù)突破4385.9萬(wàn)戶(hù)，增長(zhǎng)迅速；從國(guó)外的情況看，2015年三季度末，Netflix用戶(hù)數(shù)突破6900萬(wàn)。

安信證券研究報(bào)告指出，在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下，用戶(hù)為新型內(nèi)容付費(fèi)的習(xí)慣已逐漸培育起來(lái)。在此背景下，內(nèi)容商要實(shí)現(xiàn)用戶(hù)價(jià)值的變現(xiàn)，將不可避免地將視線(xiàn)瞄向電視用戶(hù)。智能電視存量普及率突破40%以上，服務(wù)市場(chǎng)有望迎來(lái)快速發(fā)展的拐點(diǎn)。目前的市場(chǎng)存量普及率不到20%，還未到發(fā)展的臨界點(diǎn)。但智能電視增量市場(chǎng)的滲透率達(dá)到了75%左右，預(yù)計(jì)智能電視將加速普及，未來(lái)2-3年智能電視服務(wù)市場(chǎng)有望迎來(lái)快速發(fā)展期。

白電領(lǐng)域去庫(kù)存速度加快

2015年，由于下游需求不振及自身轉(zhuǎn)型的影響，白電龍頭企業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平，除美的集團(tuán)22%的增長(zhǎng)仍然突出之外，格力電器同比增長(zhǎng)1%，青島海爾下滑18%，美菱電器下滑32%。白電領(lǐng)域基本面可謂嚴(yán)峻。從估值指標(biāo)看，該類(lèi)企業(yè)也較為低迷，美的集團(tuán)市盈率在10倍以下，格力電器、青島海爾的估值均在15倍以下徘徊。

由于前期廠(chǎng)家采取激進(jìn)的銷(xiāo)售策略，5-6月份空調(diào)行業(yè)渠道庫(kù)存量達(dá)到較高水平。從2015年6月份開(kāi)始，行業(yè)進(jìn)入去庫(kù)存周期，去庫(kù)存成為行業(yè)核心主題詞。

空調(diào)行業(yè)的低迷直接影響到了企業(yè)的利潤(rùn)。近幾年業(yè)績(jī)一直超預(yù)期的藍(lán)籌股格力電器，今年告別高增長(zhǎng)原因即在于此。安信證券研究報(bào)告指出，2015年6月-10月，格力、美的、海爾的渠道庫(kù)存分別清理至277萬(wàn)、164萬(wàn)和31萬(wàn)臺(tái)的水平，行業(yè)庫(kù)存清理周期還未結(jié)束，將持續(xù)到2016年6月份。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年9月底，海爾、格力、美的的白電存貨水平相較于去年同期下滑23.7%，格力的庫(kù)存水平更是下滑了38.2%，這反映出整個(gè)產(chǎn)業(yè)的去庫(kù)存速度在加快。

分析人士指出，雖然當(dāng)前形勢(shì)嚴(yán)峻，但白電企業(yè)基本面存在較為明確的積極因素。今年以來(lái)，國(guó)家對(duì)于房地產(chǎn)庫(kù)存問(wèn)題十分重視，寬松政策密集出臺(tái)，高層多次提及要化解地產(chǎn)高庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。家電板塊作為地產(chǎn)板塊的下游，行業(yè)需求與地產(chǎn)銷(xiāo)售情況密切相關(guān)。隨著利率下行，房貸政策優(yōu)惠，2015年5月起百城房?jī)r(jià)止跌回升，同時(shí)成交面積溫和放大，房地產(chǎn)呈現(xiàn)出較為明顯的回暖態(tài)勢(shì)。家電行業(yè)的銷(xiāo)售通常滯后于房地產(chǎn)8-9個(gè)月時(shí)間，隨著房地產(chǎn)化解庫(kù)存的政策持續(xù)落地，2016年家電行業(yè)將進(jìn)一步受益。

白電龍頭企業(yè)現(xiàn)金流充裕。以格力電器為例，三季報(bào)顯示，公司在手現(xiàn)金及凈現(xiàn)金分別達(dá)到840.4億及640.8億元，而公司當(dāng)前市值為1283.8億元；另一方面，白電龍頭企業(yè)具備估值低、股息率高的藍(lán)籌屬性。安信證券研究報(bào)告指出，以格力、美的為例，若按照2015年保持40%的分紅率，則二者2015年的股息率則分別為4.22%及3.91%，遠(yuǎn)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。