成本托底 玉米期價下方空間有限

2018年11月中旬以來，受新糧集中上市、飼用消費因出現(xiàn)預期下滑的影響，c1905合約從2028元/噸高位一路震蕩下行，截至1月24日，報收1836元/噸，跌幅9.47%。但目前農(nóng)民售糧進度偏慢，且盤面下跌后價格已接近成本，加之中長期玉米供需偏緊格局并未打破，玉米后市不宜過分悲觀，操作上不建議追空，在成本線附近有較好安全邊際。

種植收益下降惜售情緒濃厚

眾所周知，種植收益直接影響種植戶售糧心態(tài)，種植收益不達預期種植戶會惜售、緩售、少售糧。因地租成本抬升和玉米糧補減少，2018-2019年度玉米種植收益同比下降。大商所在2018年6月組織了考察團于黑龍江進行調(diào)研發(fā)現(xiàn)受2017-2018年度玉米豐產(chǎn)高價行情影響，當?shù)氐刈猓êZ補地租）平均漲幅在20%-30%之間，局部地租甚至漲到150元/畝，平均漲幅100元/噸左右。而在糧補方面，2018-2019年度黑龍江省玉米的糧食補貼從133.48元/畝調(diào)整到25元/畝，減少近110元/畝。綜合地租和糧補來看，玉米的種植成本抬升約200元/畝，每畝玉米產(chǎn)量按600公斤/畝測算，玉米種植成本抬升約330元/噸。

假設栽培成本不變、單產(chǎn)維持穩(wěn)定，2016-2017年度后連續(xù)三個年度的玉米售價（潮量）分別為0.48元/斤、0.6元/斤和0.65元/斤，種植收益分別為270元/畝、393元/畝和257元/畝。不難發(fā)現(xiàn)，2018-2019年度的種植收益遠低于2017-2018年度，實際種植收益甚至不如玉米價格低得多的2016-2017年度。

因此，2018-2019年售糧進度明顯慢于2017-2018年度。據(jù)國家糧食局統(tǒng)計，截至2019年1月15日，主產(chǎn)區(qū)累計收購玉米5206萬噸，同比減少1730萬噸，減幅達24.9%。售糧進度緩慢顯示農(nóng)戶和貿(mào)易商在價格上僵持不下，一方面，玉米收購價格不達預期，農(nóng)戶持糧待漲；另一方面，貿(mào)易商對后市不夠樂觀，提價收購可能會陷入被動。貿(mào)易商不樂觀的主因是對后市的玉米消費有顧慮，因2019年生豬存欄量大概率同比下降。

供需仍有缺口底部支撐較強

數(shù)據(jù)顯示，玉米全部消費中約60%是飼料消費，飼用消費中豬飼料消費占到了41%左右，肉雞和蛋雞共占40%左右。生豬方面，據(jù)農(nóng)村農(nóng)業(yè)部監(jiān)測，2018年12月份全國生豬存欄同比下降4.8%；能繁母豬存欄同比下降8.3%，連續(xù)3個月跌幅超過5%的預警線，按照6個月的出欄周期來看，今年下半年生豬存欄量大概率下降。如果完全按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的母豬存欄數(shù)據(jù)，未來6個月生豬存欄減少將超8.3%。但是，雞禽也是玉米飼用消費的重要部分，2018年全年蛋雞和肉雞養(yǎng)殖利潤良好，豐厚利潤背景下的產(chǎn)能增加會遲到但不會缺席，白羽肉雞和蛋雞的產(chǎn)能預計繼續(xù)恢復，雞禽類飼用需求大概率有一定增加，能彌補生豬飼用消費的減少。

且2018-2019年度工業(yè)消費仍向好，2019年玉米的工業(yè)消費預計增加。2018年玉米深加工企業(yè)維持較高利潤，2018-2019年度國內(nèi)深加工產(chǎn)能規(guī)劃項目較多，雖然目前來看實際建成并投產(chǎn)數(shù)量小于規(guī)劃數(shù)量，但是產(chǎn)能潛力較2017-2018年度仍然有增加。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部和中國玉米網(wǎng)對玉米供需平衡的預測數(shù)據(jù)，2018-2019年度玉米供需缺口在2000萬噸左右，因此玉米供需偏緊預期未改。

此外，2017年國儲玉米拍賣成交5748.3387萬噸，2018年成交略超1.0億噸，目前庫存近0.8億噸。2019年國儲玉米去庫存可能繼續(xù)，我們根據(jù)國儲玉米拍賣價來測算玉米交割成本發(fā)現(xiàn)，2019年國儲拍賣玉米用于交割的成本費用接近目前盤面價格，當前交割成本對玉米價格底部形成支撐。

有鑒于2019年臨儲拍賣以2015年產(chǎn)玉米為主，假設底價維持不變，等級差以40元/噸計算，則吉林2015年產(chǎn)二等玉米拍賣底價1490元/噸，以30元/噸出庫費，60元/噸升水，30元/噸短運費，120元/噸的火車運費計算，交割成本不會低于1730元/噸（不考慮資金占用成本、中間貿(mào)易商利潤和其他成本）。而各省實際成交價也可能在分年產(chǎn)玉米的拍賣底價基礎上進行一定上浮，加上其他環(huán)節(jié)的中間費用，經(jīng)測算玉米實際交割成本高于1730元/噸。結(jié)合目前盤面來看，套利空間十分有限，來自套保盤的賣空壓力有限。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。