2019年推低物價的因素較多

2018年已接近尾聲，今年物價運行整體平穩(wěn)。展望2019年，CPI和PPI都可能下降，經(jīng)濟面臨需求減弱的風(fēng)險。物價走勢溫和，通脹壓力較小，為宏觀政策靈活調(diào)控創(chuàng)造空間。

　　影響物價走勢的因素有很多，當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢下主要有三方面因素，分別是輸入性通脹、需求拉動、流動性抬升。目前來看，這三方面因素都較弱，2019年我國物價大幅上漲的可能性較小。

　　從輸入性因素來看，國際原油和大宗商品價格已經(jīng)下行，輸入性通脹壓力較小。今年10月之后，國際原油價格高位回落，目前回落幅度已超過30%。全球經(jīng)濟放緩對石油需求預(yù)期減弱，受北美增產(chǎn)效應(yīng)持續(xù)影響，2019年原油和天然氣價格難以顯著提高。大宗商品價格也顯著回落。這將傳導(dǎo)到工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域，使價格漲幅收窄，最終也會影響到消費端價格走勢。

　　從需求因素來看，投資需求和消費需求走弱，對物價的拉動作用減弱。我國處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時期，過去依靠粗放式投資拉動的經(jīng)濟增長模式正在轉(zhuǎn)變。今年三季度固定資產(chǎn)投資增速創(chuàng)有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的最低值，雖然10月之后略有反彈回升，但5.7%的增速仍然很低。2019年投資增速仍將低位徘徊，影響鋼材、建材、水泥等產(chǎn)品需求，價格上漲的動力較弱。消費需求穩(wěn)中趨緩，一方面商品房銷售放緩，對后續(xù)裝潢、家具、家電等消費帶來影響；另一方面高房價導(dǎo)致居民部門杠桿水平上升、住房貸款增長較快，對消費支出形成擠出效應(yīng)。消費增長放緩將直接影響到消費品價格缺乏上漲動力。

　　從流動性來看，2019年將保持穩(wěn)健的貨幣政策，由此前的補充流動性過渡到引導(dǎo)流動性流向配置、期限配置等方面。針對國內(nèi)目前的經(jīng)濟金融現(xiàn)狀，為了保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長，貨幣政策勢必運用多種手段維持國內(nèi)宏觀流動性合理充裕。但將堅持不搞貨幣刺激和大水漫灌的總體導(dǎo)向，不存在流動性泛濫進而抬升物價的作用。

　　我們預(yù)計，非食品價格運行將相對比較平穩(wěn)，整體漲幅可能略有收窄。由于國際原油價格回落，燃油類價格上漲空間有限。去年以來醫(yī)療服務(wù)類價格高漲形成高基數(shù)，再加上醫(yī)療服務(wù)改革全面推開，2019年價格上漲的可能性不大。房地產(chǎn)調(diào)控政策不會明顯放松，嚴控房價仍將是明年重點工作，居住類價格增長勢頭不會延續(xù)。加大消費品進口力度，削減日用品、汽車等進口關(guān)稅，也將對消費價格上漲起到抑制作用。

　　而食品價格波動相對較大，隨蔬菜價格季節(jié)性波動起伏不定。由于今年蔬菜價格同比漲幅在7.4%左右，遠高于上年。較高基數(shù)將導(dǎo)致2019年蔬菜價格同比漲幅有限，預(yù)計平均漲幅在5%以內(nèi)。影響食品價格上漲的最大因素可能是豬肉。今年5月底之后豬肉價格開始回升，目前處于上升周期。但豬周期波動已經(jīng)放緩，難以對物價走勢形成根本性改變。

　　2019年CPI翹尾因素平均在1%左右，如果新漲價因素較弱，全年CPI平均漲幅可能低于2%。CPI翹尾因素高點出現(xiàn)在4-7月，這幾個月可能會是2019年CPI的高點。如果夏季出現(xiàn)高溫天氣或者洪澇災(zāi)害導(dǎo)致食品價格劇烈波動，可能會出現(xiàn)階段性物價上升。

　　PPI將明顯下行，不排除有的月份出現(xiàn)負增長。上游大宗商品價格已經(jīng)顯著回落，將逐漸傳到工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域。下游消費需求偏弱，制造業(yè)訂單已經(jīng)明顯下降，對工業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的帶動作用有限。在去杠桿的環(huán)境下，貨幣供應(yīng)量增速明顯下降，M1增速已經(jīng)低至2.7%，M2增速也只有8%。貨幣供應(yīng)量增速對工業(yè)產(chǎn)品價格有一定的領(lǐng)先性，融資端對企業(yè)生產(chǎn)活動有顯著影響，2019年P(guān)PI漲幅可能隨之下降。隨著融資端的改善，以及穩(wěn)增長政策逐漸落地，2019年下半年漲價動力可能有所恢復(fù)。2019年P(guān)PI翹尾因素平均為1%左右，比今年大幅下降1.8個百分點。高點出現(xiàn)在5月，接近2%的水平，之后PPI翹尾因素將逐漸走弱。在國內(nèi)外需求穩(wěn)中趨緩、上游生產(chǎn)端產(chǎn)品價格已經(jīng)回落、輸入性價格不會持續(xù)大幅攀升的背景下， PPI缺乏新漲價動力。因此，預(yù)計2019年P(guān)PI平均漲幅降到2%以內(nèi)，有的月份可能出現(xiàn)負增長。

　　受需求減弱影響，2019年CPI和PPI下降的可能性較大，經(jīng)濟存在下行壓力。但物價運行仍然存在階段性上升的不確定性。一是原油價格波動的不確定性。中東局勢特別是伊核問題將引起國際油價波動，導(dǎo)致油價具有不可預(yù)測性。如果油價再次大幅飆升，將影響我國物價運行。二是外部經(jīng)濟波動對物價帶來沖擊，可能會對部分農(nóng)產(chǎn)品價格帶來上漲風(fēng)險。從中長期來看，外部經(jīng)濟環(huán)境變化導(dǎo)致需求減弱，對物價將形成下行壓力，甚至有局部通縮風(fēng)險。三是豬肉價格存在大幅上漲的可能性。今年部分產(chǎn)地為避險加快出欄，導(dǎo)致生豬存欄量下降，明年豬肉價格存在大幅上漲的可能。四是基建相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)品價格階段性上漲。補短板政策著力點在于基建投資，2019年加大基建投入的概率增大，可能對相關(guān)工業(yè)產(chǎn)品帶來階段性拉升。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。