【專(zhuān)題報(bào)告】生豬寒冬已至 內(nèi)卷成業(yè)內(nèi)新常態(tài)

摘要：根據(jù)《中國(guó)農(nóng)業(yè)展望報(bào)告》預(yù)測(cè)，至2033年豬肉消費(fèi)量將以年均0.5%速度遞減，最終穩(wěn)定在5400萬(wàn)噸水平，按照75%的出肉率和125kg的出欄體重來(lái)算，折合生豬出欄量約5.76億頭。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1-9月我國(guó)累計(jì)出欄生豬為5.3億頭，而結(jié)合需求旺季和上市集團(tuán)沖量需求，四季度通常為年度出欄量最高的季度。從以上數(shù)據(jù)不難看出，我國(guó)生豬供應(yīng)過(guò)剩的矛盾在未來(lái)將持續(xù)激化，而產(chǎn)能去化也是行業(yè)不得不經(jīng)歷的現(xiàn)實(shí)，如何在愈發(fā)艱難的環(huán)境中生存，是當(dāng)下養(yǎng)殖企業(yè)不斷探索的目標(biāo)。

1.生豬進(jìn)入下行周期，磨底時(shí)間或拉長(zhǎng)

受蛛網(wǎng)效應(yīng)影響，生豬必然會(huì)呈現(xiàn)周期性波動(dòng)。但當(dāng)前隨著行業(yè)結(jié)構(gòu)由散戶(hù)為主的格局不斷向頭部聚集，生豬周期也發(fā)生巨大改變。頭部企業(yè)有實(shí)力快速補(bǔ)充能繁母豬存欄，提高母豬生仔效率，導(dǎo)致2022年以來(lái)，生豬的周期由過(guò)往的4年縮短到當(dāng)前的2年；生豬的上漲周期從過(guò)去的1-2年縮短到6個(gè)月、3個(gè)月；對(duì)比生豬上漲周期的漲幅，最近三輪也是遞減結(jié)構(gòu)，2024年開(kāi)啟的本輪周期低點(diǎn)到高點(diǎn)空間僅約6元/公斤。行業(yè)投機(jī)色彩逐漸消退，謹(jǐn)慎內(nèi)卷成為新常態(tài)。

關(guān)于生豬周期是否持續(xù)，根據(jù)美國(guó)豬周期表現(xiàn)，盡管行業(yè)預(yù)測(cè)結(jié)構(gòu)性變化可能使其消失（養(yǎng)殖場(chǎng)平均規(guī)模擴(kuò)大、專(zhuān)業(yè)化程度提升、調(diào)整產(chǎn)能靈活性降低），但實(shí)際中母豬產(chǎn)仔量仍有顯著年度波動(dòng)，行業(yè)對(duì)盈利變化敏感。未來(lái)，周期時(shí)長(zhǎng)可能延長(zhǎng)，僅長(zhǎng)期嚴(yán)重虧損后才縮減產(chǎn)量，長(zhǎng)期盈利后才大規(guī)模擴(kuò)張，其中飼料價(jià)格對(duì)豬肉價(jià)格的敏感度將提升，技術(shù)進(jìn)步與結(jié)構(gòu)變化雖改變周期特征，但生產(chǎn)與價(jià)格仍呈適度波動(dòng)。

2.成本控制效果顯著

當(dāng)前中國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的成本分化格局。根據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，牧原股份以5.65元/斤的完全成本繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)；溫氏股份、新希望、立華股份、巨星農(nóng)牧等企業(yè)分別以6.1-6.2元/斤、6元/斤、6元/斤和6.16元/斤的成本表現(xiàn)緊隨其后。神農(nóng)集團(tuán)、大北農(nóng)、天康生物、克明食品等企業(yè)則處于6.2-6.5元/斤的第二梯隊(duì)。值得注意的是，部分優(yōu)秀豬場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)更低的成本水平，如牧原最優(yōu)秀場(chǎng)線成本可低至5.25元/斤，新希望西部縱隊(duì)、中南縱隊(duì)部分區(qū)域成本已低于5.95元/斤，天康生物甘肅區(qū)域9月成本也優(yōu)化至6.12元/斤。但行業(yè)成本也凸顯了管理效率的差距。東瑞股份以14.4元/kg（約7.2元/斤）的成本水平處于行業(yè)較高位置，主要受產(chǎn)能爬坡期折舊攤銷(xiāo)及管理費(fèi)用較高的影響。

從成本驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，飼料價(jià)格回落為行業(yè)提供了重要支撐。全球谷物供應(yīng)進(jìn)一步增加導(dǎo)致豆粕及玉米價(jià)格下跌，其中豆粕價(jià)格同比下跌2.4%，育肥豬配合飼料價(jià)格同比下跌1.2%至3.36元/公斤。與此同時(shí)，頭部企業(yè)通過(guò)精細(xì)化管理和技術(shù)升級(jí)，在料肉比、日增重、成活率等關(guān)鍵生產(chǎn)指標(biāo)上取得顯著突破。牧原股份的成本控制尤為突出，其生豬養(yǎng)殖成本從年初的13.1元/kg持續(xù)降至10月份的11.3元/kg，成本在12元/kg以下的場(chǎng)線出欄量占比超過(guò)80%，25%的場(chǎng)線成本已控制在11元/kg以下。

成本優(yōu)化空間依然存在，通過(guò)提高生產(chǎn)效率、優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)可進(jìn)一步下降，如新希望在斷奶仔豬成本方面表現(xiàn)優(yōu)異，從上年的260元/頭降至三季度的240元/頭，成為該細(xì)分指標(biāo)下的行業(yè)標(biāo)桿。隨著養(yǎng)殖技術(shù)的持續(xù)突破，行業(yè)成本競(jìng)爭(zhēng)將更加白熱化，未來(lái)成本標(biāo)桿有望繼續(xù)下探。

3.生產(chǎn)效率顯著提高

當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)在生產(chǎn)效率方面的競(jìng)爭(zhēng)呈白熱化態(tài)勢(shì)，各上市企業(yè)在關(guān)鍵生產(chǎn)指標(biāo)上不斷追求極致和新的突破。根據(jù)最新行業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在PSY領(lǐng)域，神農(nóng)集團(tuán)以29.5頭的數(shù)據(jù)登頂行業(yè)榜首，牧原股份和立華股份同樣達(dá)到了29頭的水平。唐人神、巨星農(nóng)牧、天邦食品等企業(yè)稍顯遜色，但其母豬繁殖性能仍高于行業(yè)平均水平，達(dá)到28頭。值得注意的是，企業(yè)內(nèi)部不同豬場(chǎng)之間的效率差正在逐步縮小，多家企業(yè)的優(yōu)秀子公司已實(shí)現(xiàn)PSY突破30頭的優(yōu)異成績(jī)。這表明通過(guò)精細(xì)化管理和技術(shù)升級(jí)，生產(chǎn)效率仍有進(jìn)一步提升空間。

飼料轉(zhuǎn)化效率成為衡量企業(yè)生產(chǎn)管理水平的重要標(biāo)尺。神農(nóng)集團(tuán)以2.43的料肉比表現(xiàn)成為行業(yè)標(biāo)桿，溫氏股份、新希望、巨星農(nóng)牧分別以2.51、2.58和約2.58的成績(jī)緊追其后。頭部企業(yè)與尾部企業(yè)在飼料效率上的差距達(dá)到0.27以上，這種效率分化直接決定了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

在斷奶仔豬成本方面，約10家上市豬企成功將成本控制在300元/頭以下，新希望表現(xiàn)尤為突出，三季度已將斷奶仔豬成本降至240元/頭，創(chuàng)下行業(yè)新紀(jì)錄。德康農(nóng)牧在217-308元/頭區(qū)間浮動(dòng)，溫氏股份保持在260元/頭左右的穩(wěn)定水平。

當(dāng)前生豬養(yǎng)殖已經(jīng)從單純的規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向了效率驅(qū)動(dòng)的精細(xì)化發(fā)展階段，規(guī)?；i場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力本質(zhì)上來(lái)自于穩(wěn)定的生產(chǎn)效率。未來(lái)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)將更加注重健康養(yǎng)殖模式的構(gòu)建，追求規(guī)則和良性發(fā)展，實(shí)現(xiàn)適度規(guī)模、環(huán)境和諧、福利養(yǎng)豬的目標(biāo)。同時(shí)，批次化生產(chǎn)模式在行業(yè)內(nèi)快速推廣，批次化生產(chǎn)可以實(shí)現(xiàn)母豬群的高效滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)作，通過(guò)配種節(jié)律優(yōu)化、分娩斷奶流程標(biāo)準(zhǔn)化等舉措，顯著提升整體生產(chǎn)效率。這種生產(chǎn)組織方式的變革，不僅提升了管理效率，還為疫病防控創(chuàng)造了有利條件。

生產(chǎn)效率的提升還體現(xiàn)在管理體系的完善上。各企業(yè)正通過(guò)建立健全的豬群健康管理體系，加強(qiáng)對(duì)種豬性能的選育和提升，持續(xù)優(yōu)化各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的運(yùn)行效率。隨著技術(shù)創(chuàng)新的不斷深入和管理水平的持續(xù)提高，行業(yè)生產(chǎn)效率有望再上新臺(tái)階。

從行業(yè)整體發(fā)展來(lái)看，未來(lái)生豬養(yǎng)殖將更加注重創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的構(gòu)建。各養(yǎng)殖主體都將繼續(xù)深挖生產(chǎn)效率潛力，通過(guò)運(yùn)營(yíng)優(yōu)化和技術(shù)突破促進(jìn)成本的進(jìn)一步下滑。

4.行業(yè)賽道重新布局

隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)白熱化，全產(chǎn)業(yè)鏈滲透已經(jīng)成了企業(yè)，尤其是頭部企業(yè)不可避免的選擇，也反映了在行業(yè)下行周期中，龍頭企業(yè)通過(guò)縱向整合尋求突破的著力點(diǎn)，其競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)已從單一環(huán)節(jié)的成本控制，升級(jí)為全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合運(yùn)營(yíng)能力較量。目前，以牧原為代表的養(yǎng)殖企業(yè)開(kāi)啟向下游屠宰環(huán)節(jié)快速擴(kuò)張，而雙匯等屠宰終端也在尋求向上游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)延伸的機(jī)會(huì)。

牧原屠宰規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，2025年前三季度牧原屠宰量達(dá)1916萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)140%，遠(yuǎn)超雙匯的913萬(wàn)頭，同時(shí)產(chǎn)能利用率領(lǐng)先，其屠宰產(chǎn)能利用率達(dá)88%，第三季度單季更達(dá)107%，另外，盈利成績(jī)也較為顯著，第三季度首次實(shí)現(xiàn)單季盈利3200萬(wàn)元。但牧原發(fā)展也有需要突破的瓶頸，其屠宰業(yè)務(wù)毛利率僅2.10%，遠(yuǎn)低于雙匯的4.90%。

目前雙匯向上游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)謹(jǐn)慎延伸，其產(chǎn)能規(guī)模相對(duì)低位，生豬養(yǎng)殖年出欄產(chǎn)能100萬(wàn)頭左右。但養(yǎng)殖盈利在持續(xù)改善，2025年第三季度雙匯養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)22.4%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)3649萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扭虧。然而受限于產(chǎn)能利用率，其成本控制能力仍不及專(zhuān)業(yè)養(yǎng)殖企業(yè)。

目前市場(chǎng)空間持續(xù)萎縮，政策管控更為嚴(yán)格，直接推動(dòng)牧原布局屠宰業(yè)務(wù)。對(duì)于雙匯來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)分配不均是最大的問(wèn)題，養(yǎng)殖環(huán)節(jié)毛利率曾達(dá)60.68%，而屠宰環(huán)節(jié)長(zhǎng)期維持在5%左右，利潤(rùn)差促使雙匯向上游領(lǐng)域滲透。目前雙匯及牧原的產(chǎn)業(yè)線條還在不斷拉長(zhǎng)，并在嘗試突破國(guó)際市場(chǎng)和更多新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和模式，為自身賦予更強(qiáng)的護(hù)城河。而不僅雙匯和牧原，溫氏股份、新希望、天邦股份等等企業(yè)也均已布局屠宰行業(yè)，以應(yīng)對(duì)下行的豬周期。

5.宏觀調(diào)控力度加大

近一年國(guó)家對(duì)生豬產(chǎn)能調(diào)控力度加大，CPI低位震蕩，豬價(jià)持續(xù)低迷是核心因素之一。2024年末受豬肉價(jià)格同比上漲14.2%的推動(dòng)，CPI同比漲幅達(dá)2.9%。但進(jìn)入2025年后，高基數(shù)效應(yīng)反而形成負(fù)面影響，豬肉價(jià)格同比持續(xù)下滑，導(dǎo)致CPI連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，6-8月分別拖累CPI約0.12-0.24個(gè)百分點(diǎn)。直至9月起，隨著政策調(diào)控見(jiàn)效，CPI才逐步企穩(wěn)回升。

豬肉作為CPI核心分項(xiàng)（權(quán)重1%-2%），其價(jià)格波動(dòng)通過(guò)食品項(xiàng)傳導(dǎo)至整體物價(jià)。2024年豬價(jià)上漲對(duì)CPI貢獻(xiàn)率最高達(dá)0.24個(gè)百分點(diǎn)，但2025年高基數(shù)效應(yīng)轉(zhuǎn)為主要拖累因素。當(dāng)前豬價(jià)與CPI呈現(xiàn)弱相關(guān)性：盡管11月豬價(jià)下跌，但CPI在促消費(fèi)政策下企穩(wěn)，顯示其他消費(fèi)領(lǐng)域的價(jià)格韌性也在逐步體現(xiàn)。

從股市表現(xiàn)來(lái)看，與期貨主力持續(xù)磨底的態(tài)勢(shì)不同，2025年A股畜牧板塊走勢(shì)以緩慢上漲為主。以中證畜牧指數(shù)為例，2025年初盤(pán)面收于2000點(diǎn)附近，至2025年11月中旬，盤(pán)面已回升至2300點(diǎn)附近，漲幅達(dá)13%左右。股票交易者考慮更長(zhǎng)久的產(chǎn)能去化邏輯和周期底部效應(yīng)，一方面行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)降本增效進(jìn)程進(jìn)展相對(duì)順利，另一方面，國(guó)家多次開(kāi)會(huì)引導(dǎo)產(chǎn)能去化，行業(yè)內(nèi)對(duì)2026年下半年豬價(jià)信心也在逐步增強(qiáng)。目前各方資金也在關(guān)注生豬期貨的周期底部表現(xiàn)，或?qū)ιi盤(pán)面起到較強(qiáng)的承接作用。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。