貴金屬上漲波動加劇 短期謹(jǐn)防流動性風(fēng)險

行情導(dǎo)讀：10月以來由于貿(mào)易摩擦、關(guān)稅和地緣政治局勢等因素，包括機(jī)構(gòu)和個人資金持續(xù)流入貴金屬避險從而加劇現(xiàn)貨市場的流動性緊張，海內(nèi)外貴金屬市場出現(xiàn)了大漲大跌的走勢。10月14日上午，滬金主力合約AU2512盤中一度漲超4.7%至958元/克的歷史新高，滬銀主力AG2512由于資金規(guī)模更小波動彈性最多漲幅達(dá)到7.6%。然而午后開盤，市場出現(xiàn)跳水情況黃金白銀漲幅顯著收窄，截至15點(diǎn)收盤，AU2512收盤價為938.98元/克，漲幅2.7%；AG2512收于11533元/千克，漲幅2.64%。

驅(qū)動分析一：中美貿(mào)易升級伴隨關(guān)稅和地緣政治動蕩，市場避險情緒帶來買盤

10月以來美國政府停擺和多國政壇“地震”疊加貿(mào)易摩擦下，隨著總統(tǒng)特朗普威脅若兩國無法達(dá)成協(xié)議將在10月底APEC會議后對華加征100%關(guān)稅，同時聯(lián)邦政府持續(xù)“關(guān)門”可能對美國的經(jīng)濟(jì)就業(yè)帶來更大損害，市場對于今年4月初發(fā)生的全球金融市場動蕩重現(xiàn)的預(yù)期上升，恐慌情緒加大股市、加密貨幣等風(fēng)險資產(chǎn)的回調(diào)風(fēng)險，資金流向避險資產(chǎn)，美債和美元指數(shù)等均有所走強(qiáng)。而近年持續(xù)受到機(jī)構(gòu)和個人投資者青睞的黃金白銀作為避險資產(chǎn)表現(xiàn)更是領(lǐng)跑金融市場，從央行購金到ETF持倉都顯示資金不斷流入，來自印度等地的個人投資者則傾向于買入實物持有，驅(qū)動金銀價格不斷創(chuàng)出歷史新高。

驅(qū)動分析二：白銀期現(xiàn)流通渠道堵塞，倫敦現(xiàn)貨流動性枯竭價格升水期貨

國際銀價在本輪貴金屬上漲行情中表現(xiàn)更加猛烈，目前更加出現(xiàn)倫敦銀現(xiàn)升水COMEX期貨的情況，背后反映實物現(xiàn)貨流動性枯竭，空頭現(xiàn)貨交割成本不斷飆升，倫敦銀行白銀1個月的拆借和租賃成本達(dá)到35%的極端水平。長期以來白銀價格大幅落后于黃金，這主要是由于歐美金融機(jī)構(gòu)通過衍生品市場（紙質(zhì)合約）在無需實物的情況下大量做空白銀，只要EFP（Exchange for Physical，期轉(zhuǎn)現(xiàn)）渠道順暢以較低成本將倫敦現(xiàn)貨運(yùn)到COMEX期貨市場交割，通常期現(xiàn)價差在合約到期前自然收斂，機(jī)構(gòu)可以賺取“無風(fēng)險套利”收益，并在市場規(guī)模較小的情況下也能獲得白銀的定價權(quán)。但今年以來貴金屬牛市帶來白銀投資需求不斷增加，前期在特朗普關(guān)稅的威脅下，大量倫敦庫存運(yùn)到紐約使現(xiàn)貨流動性持續(xù)收緊，在礦商供應(yīng)相對落后情況下進(jìn)一步推高銀價。盡管現(xiàn)貨升水可以刺激機(jī)構(gòu)做“反向套利”，但面臨10月中美國“232調(diào)查”結(jié)果即將公布不排除白銀被納入關(guān)稅范圍，COMEX白銀可流向LBMA的庫存有限。另外，盡管從公開數(shù)據(jù)看目前LBMA白銀庫存變化不大，但過半時被ETF基金持倉鎖定無法流通，真正白銀流通規(guī)模遠(yuǎn)低于黃金，因此市場容易出現(xiàn)急漲急跌的情況。值得注意的是國內(nèi)銀價在供應(yīng)充足情況下走勢也落后于外盤，未來倫敦拆借和租賃利率和美國COMEX庫存和期現(xiàn)價差等將反映顯示短期供應(yīng)緊張情況能否緩解。

展望后市：

基本面看美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和就業(yè)市場受到政府“關(guān)門”的沖擊衰退風(fēng)險有所增加，美聯(lián)儲政策降息路徑 “預(yù)期強(qiáng)化-獨(dú)立性受挫”的雙重特征或強(qiáng)化從而打壓美元指數(shù)。中長期伴隨美國政府關(guān)門和歐洲日本等發(fā)達(dá)國家的財政貨幣政策動蕩影響持續(xù)發(fā)酵，投資者的資產(chǎn)定價體系將重塑利好金融屬性強(qiáng)的商品貨幣，使貴金屬有望重現(xiàn)類似1970年代的牛市行情，在極端情形下黃金價格年漲幅可能超過100%，未來上漲方向不改。短期看，在10月底韓國的APEC會議前，特朗普內(nèi)外和關(guān)稅政策、中美貿(mào)易談判進(jìn)程存在不確定性，另外金銀價格持續(xù)上漲空頭已積累了較大虧損，在金融市場整體流動性風(fēng)險上升的情況下多頭回補(bǔ)可能導(dǎo)致價格波動更加劇烈，建議投資者單邊謹(jǐn)慎參與，保持黃金在4060美元支撐位上方可擇機(jī)輕倉買入并做好止盈止損；白銀在50美元上方維持多頭思路。

風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期提振美元資產(chǎn)，中美貿(mào)易達(dá)成協(xié)議關(guān)系緩和。

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