豆粕：追漲風(fēng)險(xiǎn)加大

基本面不佳

上周，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的出口數(shù)據(jù)和美國(guó)國(guó)內(nèi)壓榨數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，美豆價(jià)格止跌回升，進(jìn)而提振連盤(pán)豆粕，M1809合約高開(kāi)高走，市場(chǎng)看多情緒升溫。但是，就豆粕基本面而言，上漲缺乏持續(xù)性。

阿根廷減產(chǎn)炒作空間已不大

阿根廷的干旱炒作始于2017年12月，截止到目前，已經(jīng)4個(gè)月。在此過(guò)程中，阿根廷大豆產(chǎn)量不斷被下調(diào)，從最初的5600萬(wàn)噸至目前的4200萬(wàn)噸，下調(diào)了1400萬(wàn)噸。阿根廷大豆預(yù)期減產(chǎn)，盤(pán)面已有所反映，美豆期價(jià)一度上沖至1082美分/蒲式耳，連盤(pán)豆粕1805合約和1809合約最高分別上沖至3159元/噸和3117元/噸。

3月底阿根廷大豆就將進(jìn)入定產(chǎn)期，即便產(chǎn)量還有市場(chǎng)預(yù)期的200萬(wàn)噸的下調(diào)空間，但超出這個(gè)范圍的概率不大。雖然阿根廷是全球第三大大豆主產(chǎn)國(guó)，但是其出口產(chǎn)品主要是豆粕和豆油，銷(xiāo)往我國(guó)的大豆，占比微小。2017年，我國(guó)進(jìn)口大豆9553萬(wàn)噸，其中巴西大豆5092萬(wàn)噸，占進(jìn)口量的57%；美國(guó)大豆3285萬(wàn)噸，占37%；阿根廷大豆205萬(wàn)噸，占2%?？梢哉f(shuō)，阿根廷減產(chǎn)對(duì)我國(guó)供應(yīng)的影響不大。

美豆種植意向報(bào)告有望調(diào)高種植面積

芝加哥期貨交易所的新季5月大豆合約與5月玉米合約的價(jià)格比是2.7∶1，相較2月時(shí)11月大豆合約與12月玉米合約2.6∶1的價(jià)格比有所提高，這足以吸引美國(guó)農(nóng)戶(hù)提升大豆播種面積。芝加哥期貨國(guó)際公司分析師特銳·瑞利認(rèn)為，如果大豆與玉米的價(jià)格比持續(xù)上升，2018年大豆面積將比美國(guó)農(nóng)業(yè)部在年度展望論壇會(huì)議上預(yù)測(cè)的9000萬(wàn)英畝高出50萬(wàn)—100萬(wàn)英畝。分析師們平均預(yù)計(jì)2018年美國(guó)大豆播種面積為9060萬(wàn)英畝，玉米播種面積則將減少到8990萬(wàn)英畝。一旦美國(guó)大豆種植面積增加，就會(huì)令連盤(pán)豆粕1809合約承壓。

壓榨利潤(rùn)高企促使大豆進(jìn)口量回升

截止到3月15日，山東、江蘇、廣東的進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)在108—138元/噸。較高的壓榨利潤(rùn)刺激油廠(chǎng)開(kāi)工積極性。根據(jù)天下糧倉(cāng)的數(shù)據(jù)，未來(lái)3個(gè)月，大豆到港量快速回升，預(yù)期4月為870萬(wàn)噸，5月為930萬(wàn)噸，6月為1000萬(wàn)噸。4月是國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)的飼料加工需求高峰期，進(jìn)口大豆大量到港有利于滿(mǎn)足需求。預(yù)計(jì)3月之后大豆進(jìn)口量增加，豆粕供應(yīng)充裕。

補(bǔ)欄不積極導(dǎo)致飼料需求低迷

1月以來(lái)，生豬和豬肉價(jià)格持續(xù)走低。監(jiān)測(cè)的22個(gè)省市生豬和豬肉價(jià)格顯示，截至3月9日，生豬價(jià)格為11.49元/千克，去年同期為16.45元/千克，同比下降30.15%；豬肉價(jià)格為20.09元/千克，去年同期為224.52元/千克，同比下降18.06%。與此同時(shí)，豬糧比已經(jīng)降至5.86，去年同期為9.45，同比下降37.98%。目前，生豬養(yǎng)殖已經(jīng)處于虧損狀態(tài)。豬糧比代表著養(yǎng)殖利潤(rùn)，一定程度上反映養(yǎng)殖戶(hù)的補(bǔ)欄情況。豬糧比的快速下跌主要是生豬價(jià)格一路走低，飼料原料玉米和豆粕價(jià)格持續(xù)走高。養(yǎng)殖利潤(rùn)被擠壓，養(yǎng)殖戶(hù)補(bǔ)欄積極性不高。

CFTC豆粕持倉(cāng)臨近變盤(pán)時(shí)點(diǎn)

CFTC豆粕非商業(yè)基金持倉(cāng)對(duì)全球豆粕期價(jià)的走勢(shì)具有指導(dǎo)性意義。一般來(lái)說(shuō)，基金建倉(cāng)和持有時(shí)間在3個(gè)月以?xún)?nèi)，一波行情的開(kāi)啟和結(jié)束大概率會(huì)通過(guò)持倉(cāng)反映出來(lái)。對(duì)豆粕非商業(yè)基金持倉(cāng)11年的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)1—4月豆粕價(jià)格上漲的概率在60%，之后就會(huì)步入下行通道?，F(xiàn)階段，CFTC豆粕非商業(yè)基金持倉(cāng)量已經(jīng)創(chuàng)下新高，時(shí)間點(diǎn)上也臨近變盤(pán)。

綜上所述，阿根廷減產(chǎn)效應(yīng)逐漸消退，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)集中到3月底的美豆種植意向報(bào)告上。另外，國(guó)內(nèi)油廠(chǎng)壓榨利潤(rùn)豐厚，后期大豆到港量增加，豆粕供應(yīng)無(wú)憂(yōu)，而生豬養(yǎng)殖已經(jīng)處在虧損階段，養(yǎng)殖戶(hù)補(bǔ)欄積極性不高，飼料需求低迷，操作上建議賣(mài)出套期保值或者已經(jīng)點(diǎn)價(jià)的貿(mào)易商等待逢高沽空時(shí)機(jī)的出現(xiàn)，追漲需謹(jǐn)慎。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。