債市整體弱勢難改

受監(jiān)管趨嚴以及利率下行的影響，國債期貨近期呈現(xiàn)反彈的走勢。不過，技術上來看，國債期貨在60日均線附近反彈受阻，價格呈現(xiàn)上漲乏力的態(tài)勢。

央行被動收緊貨幣政策

春節(jié)過后，隨著資金需求高峰結束，市場的資金壓力減輕，利率特別是短期利率呈現(xiàn)下降的態(tài)勢。由于市場資金壓力不大，近期央行的貨幣政策力度有限。上周，央行暫停逆回購操作，并且等額續(xù)作了1055億元的中期借貸便利（MLF）。本周，央行沒有逆回購到期，只有1895億元的MLF到期，市場資金回籠壓力較低。截至本周三，央行進行逆回購2000億元，市場呈現(xiàn)凈投放的狀態(tài)。由于近期市場的資金整體呈現(xiàn)寬松的局面，月中集中繳稅期對于市場的流動性擾動較小，預計市場能夠平穩(wěn)度過。

不過，短期的流動性充裕并不是影響國債價格的主導因素，目前市場更關心的是后期央行的政策導向。2月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)達到31.3萬人，遠遠高于市場預期的20.5萬人。不僅如此，美國失業(yè)率持續(xù)處于低位，U6失業(yè)率處于次貸危機前的水平。勞動力市場表現(xiàn)超出預期。不僅如此，美國2月CPI同比增速為2.2%，連續(xù)6個月處于2%，通脹水平向好。受勞動力市場和通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好的影響，市場普遍認為美國將會在3月美聯(lián)儲議息會議上宣布加息。為了緩解人民幣貶值以及資本外流的壓力，央行后期或?qū)⑦M一步收緊公開市場業(yè)務甚至加息。在這種情況下，國內(nèi)市場利率將會上升，這對于固收資產(chǎn)將會產(chǎn)生強勁的壓制，國債整體的弱勢格局難以改變。

撥備率下調(diào)銀行可用資金增加

上周銀監(jiān)會下發(fā)了《調(diào)整銀行貸款損失準備的通知》，通知規(guī)定將撥備覆蓋率由150%下調(diào)至120%—150%，貸款撥備率由2.5%下調(diào)至1.5%—2.5%。此次央行發(fā)布撥備新政，主要是為了降低符合標準的商業(yè)銀行的成本，從而鼓勵銀行優(yōu)化其資產(chǎn)結構。這一通知的下達，釋放了銀行的資金，從而起到了提升流動性，降低利率的目的，這對國債的價格產(chǎn)生了一定的提振作用。

固收資產(chǎn)收益率將會得到修正

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月CPI同比增速達到2.9%，為2013年11月以來的高點，市場的通脹預期上升。隨著通脹數(shù)據(jù)上升，市場的實際回報率也將隨之上升，固收資產(chǎn)的收益率將會得到修正，從而對國債期貨產(chǎn)生了壓制。不過，2月通脹數(shù)據(jù)的上升主要是由于翹尾效應所引起的，市場的真實通脹并沒有數(shù)據(jù)顯示的那么嚴重。目前來看，隨著大宗商品進入下行通道，后期的通脹壓力將會有所減輕。特別需要注意的是，受“豬周期”的影響，今年的豬肉價格持續(xù)下行，考慮到食品占CPI、豬肉占食品的權重較大，CPI后期存在持續(xù)下滑的可能。這會進一步減輕通脹對于國債的壓制作用。

通脹水平的上升對國債產(chǎn)生了一定的壓制，但是后期通脹壓力減輕，緩解對國債的利空。撥備新政的下達增加了市場的流動性，對國債價格產(chǎn)生進一步支撐。不過，考慮到美國大概率在3月加息，央行或?qū)⒈黄炔扇≮吘o的貨幣政策，國債期貨不具備反轉的基礎，因此整體弱勢仍然難以改變。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。