投行心目中的“獨(dú)角獸”長(zhǎng)什么樣子?其實(shí)各不相同

投行心目中的“獨(dú)角獸”長(zhǎng)什么樣子?其實(shí)各不相同。 記者采訪了中信證券、廣發(fā)證券、安信證券、華融證券、興業(yè)證券等國(guó)內(nèi)多家投行，獲悉目前各大投行都在密切跟蹤和挖掘自家心目中的“獨(dú)角獸”，跟進(jìn)其首發(fā)或發(fā)行CDR的需求。 投行人士表示，“獨(dú)角獸”應(yīng)屬于“四新”行業(yè)，并且是細(xì)分龍頭，具備高成長(zhǎng)性。但在監(jiān)管層未披露具體方案之前，每家投行選擇的“獨(dú)角獸”項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)不盡相同。 與此同時(shí)，對(duì)新商業(yè)模式等進(jìn)行估值定價(jià)，與傳統(tǒng)行業(yè)的會(huì)計(jì)核算亦有很大區(qū)別，投行也因此面臨著對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)進(jìn)行核查和定價(jià)的新挑戰(zhàn)。 各大投行 心目中的“獨(dú)角獸” 今年以來(lái)，關(guān)于優(yōu)先讓“獨(dú)角獸”企業(yè)上市的討論正火熱進(jìn)行。但什么樣的企業(yè)才算得上“獨(dú)角獸”——屬于優(yōu)先支持上市的企業(yè)，目前尚未有明確的標(biāo)準(zhǔn)。 此前，國(guó)內(nèi)各大投行對(duì)“獨(dú)角獸”企業(yè)的判斷各有看法，對(duì)此記者采訪了中信、廣發(fā)、安信、國(guó)金、華融、德邦、興業(yè)、中銀國(guó)際等十幾家投行，他們普遍認(rèn)同的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是：“獨(dú)角獸”應(yīng)該屬于“新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式”的“四新”項(xiàng)目，但不同的是對(duì)商業(yè)模式、盈利以及估值的界定和判斷。 廣發(fā)證券認(rèn)為，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)通常具備輕資產(chǎn)、重知識(shí)、跨界融合等特點(diǎn)，并且商業(yè)模式、盈利模式較新穎。 安信證券資深投行人士表示，衡量一個(gè)企業(yè)是否成為“獨(dú)角獸”常用的標(biāo)準(zhǔn)大致有兩條：一是成立不超過(guò)10年，接受過(guò)私募投資的初創(chuàng)企業(yè)；二是企業(yè)的估值超過(guò)10億美元。其中估值超過(guò)100億美元的企業(yè)又被稱(chēng)為“超級(jí)獨(dú)角獸”。 去年，胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2017胡潤(rùn)大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》，結(jié)合資本市場(chǎng)獨(dú)角獸定義篩選出有外部融資且估值超10億美元的企業(yè)。2017年中國(guó)全體獨(dú)角獸企業(yè)上榜的共有120家，總體估值近3萬(wàn)億元人民幣，其中超級(jí)獨(dú)角獸公司數(shù)量占上榜獨(dú)角獸公司數(shù)量的6.67%，占總估值的50.22%。 中銀國(guó)際證券對(duì)“獨(dú)角獸”的估值看法與安信一致，同時(shí)從行業(yè)上來(lái)說(shuō)，目前國(guó)內(nèi)的獨(dú)角獸企業(yè)主要分布于生活互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、人工智能與高端智能制造、生物科技等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)。 中銀國(guó)際證券投行表示，從增速上來(lái)說(shuō)，“獨(dú)角獸”企業(yè)未來(lái)應(yīng)能保持較高的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)。 國(guó)金證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人則表示，獨(dú)角獸企業(yè)應(yīng)該具備4個(gè)特點(diǎn)：成長(zhǎng)性突出，成立時(shí)間不超過(guò)10年;已引入戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)，且企業(yè)估值較高;所處行業(yè)屬于戰(zhàn)略新興行業(yè)，或符合“新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式”的特點(diǎn);不要求必須盈利，但有一定的市場(chǎng)占有率。 德邦證券董事副總經(jīng)理劉平對(duì)記者表示，獨(dú)角獸企業(yè)有幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：第一，要有突出行業(yè)的地位，成長(zhǎng)較為迅速，具有廣闊的市場(chǎng)空間;第二，看企業(yè)的業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，是否具有突出的創(chuàng)新性，要在業(yè)務(wù)模式上有開(kāi)拓性和領(lǐng)先性的因素;第三看估值，估值是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，要有足夠大體量的估值，但泡沫化的估值也不能作為衡量獨(dú)角獸的唯一標(biāo)準(zhǔn)。 華融證券常務(wù)副總經(jīng)理張建軍則認(rèn)為，“獨(dú)角獸”應(yīng)屬于新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的“四新”產(chǎn)業(yè)，且一定要有成長(zhǎng)空間和潛在價(jià)值。同時(shí)，考慮到上市制度支持新經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的共通性，企業(yè)處于新興產(chǎn)業(yè)鏈條之中、具有行業(yè)龍頭地位，且能有效帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和就業(yè)，這也是“獨(dú)角獸”應(yīng)具備的特點(diǎn)。 中信等券商 提前挖掘項(xiàng)目 近日，中信證券在上海證券交易所互動(dòng)平臺(tái)上表示，對(duì)高科技公司以及獨(dú)角獸的融資機(jī)會(huì)已有布局，會(huì)跟進(jìn)其IPO或發(fā)行CDR業(yè)務(wù)需求。記者獲悉，實(shí)際上多家大投行都開(kāi)始了對(duì)“獨(dú)角獸”項(xiàng)目進(jìn)行挖掘和培育。 安信證券透露，該公司近期在積極研究國(guó)家、監(jiān)管機(jī)構(gòu)最新政策，拜訪新經(jīng)濟(jì)和獨(dú)角獸類(lèi)公司。無(wú)論是獨(dú)角獸的IPO還是境外企業(yè)發(fā)行CDR，安信證券都會(huì)作為一項(xiàng)重要工作來(lái)抓。 廣發(fā)證券介紹，未來(lái)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)將是該公司重點(diǎn)開(kāi)拓和實(shí)現(xiàn)客戶(hù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要方向。將牢牢把握機(jī)遇，加強(qiáng)與政府部門(mén)、行業(yè)協(xié)會(huì)和專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的合作對(duì)接，加大跟蹤和儲(chǔ)備力度，集中發(fā)掘優(yōu)勢(shì)區(qū)域內(nèi)，技術(shù)特色明顯、盈利前景強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。 當(dāng)介紹華融證券最新動(dòng)作時(shí)，張建軍說(shuō)：“對(duì)一些高科技公司以及獨(dú)角獸一直保持著密切關(guān)注和聯(lián)系，并支持一些涉及中概股的獨(dú)角獸私有化回歸，時(shí)刻關(guān)注著最新監(jiān)管動(dòng)態(tài)、與監(jiān)管保持密切溝通。一旦制度明確，將快速推進(jìn)已儲(chǔ)備的高科技公司以及獨(dú)角獸企業(yè)登陸境內(nèi)證券市場(chǎng)?！? 幾大關(guān)鍵點(diǎn)有待解決 不過(guò)，值得注意的是，“獨(dú)角獸”的判斷標(biāo)準(zhǔn)尚未明晰，如何甄別是一大問(wèn)題。此外，支持新經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資發(fā)展，是一個(gè)“摸著石頭過(guò)河”的過(guò)程，對(duì)投行等中介機(jī)構(gòu)都提出了新的要求。 在制度層面，安信證券資深投行人士建議：“首先，在頂層設(shè)計(jì)上需修改《公司法》、《證券法》等上位法，監(jiān)管部門(mén)也要建立適合獨(dú)角獸企業(yè)特點(diǎn)的上市制度體系;然后，再選擇什么樣的獨(dú)角獸上市，采取何種形態(tài)上市?！? 同時(shí)，他特別提出：“需要建立起保護(hù)機(jī)制。新經(jīng)濟(jì)、獨(dú)角獸公司普遍生命周期較短，風(fēng)險(xiǎn)較大。如果新經(jīng)濟(jì)企業(yè)欺詐上市，侵害持股人或者CDR持有人利益，在維權(quán)方面，需要建立相應(yīng)的保護(hù)機(jī)制。” 在執(zhí)行層面，廣發(fā)證券認(rèn)為，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的商業(yè)模式、盈利模式較新穎，無(wú)先例可循，與傳統(tǒng)行業(yè)的會(huì)計(jì)核算區(qū)別很大，會(huì)給中介機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的核查帶來(lái)較大難度。并且，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)具有多樣化、個(gè)性化的企業(yè)價(jià)值和發(fā)展模式，往往較難被市場(chǎng)認(rèn)可，其商業(yè)模式與傳統(tǒng)企業(yè)往往不具備可比性，會(huì)給定價(jià)和估值帶來(lái)一定困難，可能導(dǎo)致發(fā)行不成功，或因交易不活躍而陷入流動(dòng)性困境等情形。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。