期債重心將逐步提高

7月5日，市場情緒有所改善，國債期貨低開高走，全線收紅，10年期國債期貨主力合約T1709收漲0.27%，5年期國債期貨主力合約TF1709漲0.13%?，F(xiàn)券收益率走低約2bp，10年期國開活躍券170210收益率下行1.88bp報(bào)4.21%，10年期國債活躍券170010收益率下行1.5bp報(bào)3.585%。

貨幣政策成為利率走勢主導(dǎo)因素

對于未來利率走勢，我們認(rèn)為貨幣政策面仍然是對利率走勢影響最為重要的因素。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期的好壞對利率影響有限，除非監(jiān)管層預(yù)期之外的情景出現(xiàn)。監(jiān)管層的講話表明未來將繼續(xù)去杠桿，但力度將變得更加溫和。這意味著未來利率難有好的表現(xiàn)，但中短期也不會出現(xiàn)流動性極度緊張的局面。未來一段時間內(nèi)債市恐仍將底部區(qū)間振蕩。

央行公開市場連續(xù)9日暫停操作，打擊市場信心。7月5日，央行不開展公開市場操作，當(dāng)日有900億逆回購到期，凈回籠900億元。央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于較高水平。當(dāng)天市場資金面保持寬松，主要貨幣市場利率走低。

央行二季度例會也驗(yàn)證了其未來貨幣政策調(diào)控的態(tài)度，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，維護(hù)流動性基本穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。央行在《中國金融穩(wěn)定報(bào)告2017》中稱要深入推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”；繼續(xù)深化金融改革；加強(qiáng)宏觀審慎管理，把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置。顯然未來去杠桿壓力依然較大，但同時央行會保持流動性的基本穩(wěn)定。這意味著利率高位振蕩、債市底部區(qū)間振蕩概率較大。

基本面變動不大，對債市影響偏中性

財(cái)新智庫7月5日公布數(shù)據(jù)顯示，中國6月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI降至51.6，服務(wù)業(yè)活動增速放緩至13個月來的次低點(diǎn)。這一走勢與官方服務(wù)業(yè)PMI不同。國家統(tǒng)計(jì)局此前公布的6月服務(wù)業(yè)PMI為53.8，連續(xù)兩個月加速增長，分別高于5月和去年同期0.3個和1.6個百分點(diǎn)。目前經(jīng)濟(jì)增速仍然下行，這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段必然出現(xiàn)的過程。未來經(jīng)濟(jì)增速料將繼續(xù)下降，中短期對利率影響有限。

債券通對國內(nèi)資金面有一定利好，有助于緩解資金價(jià)格的上漲壓力。7月3日，債券通上線，當(dāng)日國開行“債券通”金融債亦獲追捧，國開行1年期固息增發(fā)債中標(biāo)利率3.53%，全場倍數(shù)7.32；3年期固息增發(fā)債中標(biāo)利率3.9495%，全場倍數(shù)6.87；10年期固息增發(fā)債中標(biāo)利率4.2082%，全場倍數(shù)3.66。整體看，未來國際債券指數(shù)或?qū)⒓娂娂{入中國債券市場。全球追蹤三大國際債券指數(shù)的資金高達(dá)4萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于MSCI新興市場指數(shù)。長期來看，這必將帶來資本的流入，增加我國市場的流動性。

整體來看，7月共有9175億元資金將到期回籠。此外，7月是季度首月，到下半月將進(jìn)入企業(yè)季度繳稅的高峰期。7月流動性存在一定不確定性，但預(yù)計(jì)央行將維持“削峰填谷”操作。未來隨著流動性變化，央行或調(diào)整公開市場操作，資金面將保持基本平穩(wěn)。但近期美債收益率持續(xù)上漲，需警惕其對國內(nèi)利率的影響。對于10年期國債到期收益率，我們認(rèn)為未來一段時間仍然是底部區(qū)間振蕩行情，重心或逐步提高。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。