中泰宏觀：大宗商品上行已近尾聲

① 中泰宏觀首席陳興認(rèn)為，工業(yè)品價(jià)格快速上行期應(yīng)該已經(jīng)接近尾聲，我國PPI增速即將見頂。二季度以來大宗商品價(jià)格上漲較一季度出現(xiàn)明顯變化，一季度是全球定價(jià)的原油和工業(yè)金屬領(lǐng)漲，而4月是國內(nèi)定價(jià)的鋼鐵和煤炭領(lǐng)漲，以銅為代表的工業(yè)金屬漲幅適中，原油價(jià)格環(huán)比下降；② 漲價(jià)品種的變化反映出大宗商品定價(jià)邏輯由需求向供給切換，這主要由兩方面因素引發(fā)：一是全球疫情再度抬頭，特別是新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫情分化，相對(duì)而言原油供需在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的占比更高，銅的供給主要集中在新興經(jīng)濟(jì)體，因而原油漲幅不如銅；二是國內(nèi)對(duì)于鋼鐵、煤炭供給的整治，鋼企產(chǎn)量增速回落，而鋼材社會(huì)庫存目前仍超過1500萬噸，2018和2019年同期只有1200-1300萬噸左右，可見需求并不算強(qiáng)；③ 往后來看，一方面，全球疫情態(tài)勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，每日新增確診病例數(shù)量已經(jīng)從頂峰開始回落，供需缺口有望彌合；另一方面，國常會(huì)針對(duì)大宗商品上漲提到要保供穩(wěn)價(jià)，特別是針對(duì)國內(nèi)定價(jià)的鋼鐵和煤炭?jī)纱笃贩N，故大宗商品定價(jià)將重新切換回需求邏輯。按照這個(gè)邏輯來看，原油應(yīng)該還有小幅的上漲空間，畢竟海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還沒有完全恢復(fù)。

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