中金220年煤炭展望:供應寬松交易價回歸

　展望2020年，我們認為在國內(nèi)經(jīng)濟增長面臨放緩壓力的背景下，國內(nèi)煤炭需求將僅僅維持0.6%左右的小幅增長，另一方面國內(nèi)新產(chǎn)能投放+已投放新產(chǎn)能的利用率提升有望帶動國內(nèi)原煤產(chǎn)量同比增長2.7%/+1.0億噸，此外明年進口可能由今年的高基數(shù)溫和回落。其它角度來看，2020年降電價壓力收窄火電企業(yè)利潤空間，將對上游煤價產(chǎn)生壓力，而蒙華鐵路投運后可能逐步替代部分下水煤需求。綜合來看我們認為2020年國內(nèi)煤炭供應將進一步寬松，我們預計秦皇島5500港口均價同比下跌8%至550元/噸。在這個背景下，2020年板塊投資以謹慎為主，但可以關注煤價階段性超跌后的買點。

　　新產(chǎn)能投放增加供給

　　2018年以來，國內(nèi)煤炭行業(yè)資本開支重新提速。2014-2017年國內(nèi)煤炭行業(yè)資本開支同比分別-10%/-14% /-24%/-12%，之后隨著產(chǎn)能置換和新增優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能項目的持續(xù)開工建設，2018年國內(nèi)煤炭行業(yè)資本開支同比增速恢復至6%，而2019年前三季度同比增長26%，我們認為這將給未來幾年新產(chǎn)能投放打下基礎。展望2020年，我們認為2020年由于煤炭新產(chǎn)能繼續(xù)投放，而已投產(chǎn)新產(chǎn)能的利用率有望進一步提升，我們預計2020年國內(nèi)原煤產(chǎn)量有望增長~2.7%/+1.0億噸。

　　圖表： 國內(nèi)煤炭行業(yè)資本開支重新提速

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表： 全國生產(chǎn)煤礦和建設煤礦

　　資料來源：國家能源局，中金公司研究部

　　2020年煤炭進口或由高基數(shù)溫和回落

　　市場普遍預期2019年進口煤面臨回調(diào)壓力，而1-10月累計進口2.76億噸，同比+9.6%，超出市場預期。按進口來源看，今年1-9月我國從印尼進口煤炭1.2億噸，同比增長13%，占比47%，從澳洲進口煤炭0.66億噸，同比下降0.4%，占比26%，此外前三季度我國從蒙古和俄羅斯的煤炭進口同比分別+5%和+17%至0.28億噸和0.26億噸。我們認為，從近期的煤炭數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來看，2020年的煤炭進口政策可能仍相對寬松，但隨著新產(chǎn)能2020年全年進口總量可能較2019年的高基數(shù)回落0.4-0.5億噸，具體將隨著國內(nèi)需求淡旺季和國內(nèi)外價差而產(chǎn)生階段性波動。

　　圖表： 2019年以來，中國煤炭進口持續(xù)超出市場預期

　　資料來源：海關總署，萬得資訊，中金公司研究部

　　需求僅僅維持小幅增長

　　從大的需求環(huán)境來看，中金宏觀組預計2020-2021年實際GDP增速可能從今年的6.1%放緩至5.9%和5.8%，而中金電力組預計在電能替代、居民用電、數(shù)據(jù)中心等因素帶動下，2020年全國電力需求有望同比增長4.4%。結(jié)合能耗等因素，我們估計2020年全國火電耗煤同比增長0.8%，粗鋼、建材、化工耗煤同比小幅增長2.0-3.5%，而民用和散煤等需求同比回落，綜合來看我們估計2020年全國煤炭需求同比小幅增長約0.6%。

　　圖表： 中國煤炭需求拆分

　　資料來源：煤炭資源網(wǎng)，中金公司研究部

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。