甲醇進入調(diào)整模式

9月間甲醇價格一路上揚，期貨主力合約自2100元/噸左右上漲至2400元/噸附近。此輪甲醇期價自階段性底部反彈的過程中，盡管夾雜了沙特油田遭襲等事件性影響，但上行最主要的驅(qū)動在于甲醇制烯烴領(lǐng)域增量需求的兌現(xiàn)，尤其是大唐多倫MTP裝置一線與寶豐二期的正式運行明顯強化了供需改善預(yù)期，從而推動甲醇價格重心上移。

受預(yù)期推動，當(dāng)前甲醇期價相對現(xiàn)貨基準價已是大幅升水，在港口高庫存的背景下，期貨高升水結(jié)構(gòu)表明近期的價格走勢中已經(jīng)反映了部分供需改善預(yù)期。接下來甲醇市場博弈的焦點在于供需基本面的改善能否持續(xù)，直觀來看就是沿海市場去庫存能否如期進行。

再平衡進程面臨潛在風(fēng)險

近期西北與華北地區(qū)甲醇期價強勢的背后是供需的階段性錯配，大唐多倫一線與寶豐二期的MTO裝置實現(xiàn)運行理論上會帶動20萬噸以上的增量需求，而在供應(yīng)端，年內(nèi)計劃投產(chǎn)的榮信二期（90萬噸/年）等新裝置延遲至10月以后投產(chǎn)，同時秋季檢修延后結(jié)束也壓制了國產(chǎn)供應(yīng)量，因此在節(jié)前補庫等因素的配合下，內(nèi)地甲醇市場的買方力量短期內(nèi)急劇增強。然而，通過綜合考慮供需兩端的潛在增量，甲醇市場的再平衡進程面臨風(fēng)險。

首先，秋季檢修的結(jié)束只是時間問題，目前國內(nèi)甲醇裝置的開工率尚處于年內(nèi)偏低水平，集中檢修裝置的陸續(xù)回歸將帶動開工率上行，根據(jù)粗略估算，甲醇行業(yè)開工率提升2個百分點相當(dāng)于月產(chǎn)量環(huán)比增加15萬噸左右，尤其在生產(chǎn)利潤已經(jīng)修復(fù)的情況下，主產(chǎn)區(qū)甲醇產(chǎn)量有增加趨勢。其次，國內(nèi)擬投產(chǎn)的新裝置仍在有序推進，部分新裝置預(yù)計在10月下旬投入市場，屆時新產(chǎn)能釋放也將增加供應(yīng)壓力。由此可見，四季度甲醇市場將面臨的是供需兩端雙向增長的局面，再平衡進程存在不確定性。此外，近期環(huán)保等政策影響升溫，短期市場關(guān)注焦點在于山西等環(huán)保重點區(qū)域的限產(chǎn)影響，實際上華北地區(qū)的甲醛等下游開工同期也受到壓制，伴隨著華北地區(qū)的中下游采購力度減弱，那么主產(chǎn)區(qū)甲醇價格的上漲動能也將明顯弱化。

期價相對估值偏高

在甲醇價格上漲的過程中，甲醇產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分布也發(fā)生了調(diào)整，目前甲醇生產(chǎn)企業(yè)的利潤尚可，而下游甲醇制烯烴裝置的盈利空間則經(jīng)歷了壓縮過程，相較于烯烴產(chǎn)品而言，甲醇價格已是不便宜，尤其在烯烴市場偏于疲弱的背景下，下游需求對原料價格的承受力將成為癥結(jié)。進一步來看，甲醇期貨價格相對華東現(xiàn)貨價格的升水在100元/噸以上，期價的高升水結(jié)構(gòu)至少表明期貨市場已經(jīng)透支了部分供需改善預(yù)期。

在甲醇期價再度攀升至階段性高位之后，下游需求端承受力以及升水結(jié)構(gòu)對期價不利，甲醇市場將面臨上行驅(qū)動弱化的問題。

接下來，市場將重新衡量供需改善的實際兌現(xiàn)程度，尤其是沿海港口庫存能否持續(xù)去化將尤為關(guān)鍵，在商品市場普遍承壓的環(huán)境下，甲醇期價或進入調(diào)整期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。