玉米庫存消費比下降

4月27日以來，玉米期貨呈現波動式上漲行情，炒作主線為東北主產區(qū)天氣不佳，玉米單產下降，產量可能調減。另外，中美貿易摩擦利多玉米，因替代品進口減少，引發(fā)飼料需求增加。

預期與現實有差距

期貨價格反映的是一種預期。今年東北產區(qū)遭遇惡劣的干旱氣候，市場推測全國玉米產量有所減少，加上國儲庫存超預期下降，引發(fā)玉米期價波動式上漲。不過，現貨市場并不如期貨市場那么樂觀，現貨價格雖有所上漲，但幅度遠遜于期貨。截至8月20日，現貨報價穩(wěn)中略漲。北方錦州港二等以上水分14%的玉米平艙價1768—1778元/噸。與此對應，期貨近月1809合約收盤價為1810元/噸。還有半個月，9月合約就要進入交割月，最終期現貨價格會趨于一致。從供給充足的角度看，期貨應當向現貨回歸。當前，現貨市場的供給主要來自于拍賣，每周有800萬噸的拍賣量。比照去年，拍賣持續(xù)到10月底，以防“青黃不接”。今年也會如此，在收割前供給應該充足。

整體上，預期與現實有差異，在消費一般的境況下，玉米期貨轉入調整的可能性較大。但即便出現調整，也是階段性的，因為更加強勁的上漲在冬季。

易漲難跌的原因

玉米“供給側改革”是國家戰(zhàn)略，其目的是去除龐大的庫存。當前玉米種植面積停滯，意味著產量不會大增，而需求卻在逐年增長。如此，玉米龐大的庫存會快速下降，甚至可能是超預期的“去化”。據了解，臨儲玉米庫存在2016年年底還有2.36億噸，但2017年經過5個月的拍賣，成交了5751萬噸，在10月底已降至1.79億噸。

今年的拍賣從4月12日開始，至今成交量達到6036萬噸，超過了去年水平。有業(yè)內人士預估，按照現有的拍賣速率，到10月底，臨儲玉米庫存將下降至1億噸。這似乎超出了預期，那么明年會是什么情況呢？

供應缺口有所擴大

以8月USDA最新報告為依據：2015/2016年度，我國玉米庫存消費比達到最高，為50.9%；2016/2017年度，產量與消費之間出現缺口（產量小于需求1450萬噸），庫存消費比下降，為43.4%；2017/2018年度，庫存消費比繼續(xù)下滑，降至33.0%（產量小于需求2511萬噸）；2018/2019年度，我國玉米產量略增至22500萬噸，消費增長至25100萬噸，庫存消費比回落至23.3%，缺口擴大至2600萬噸，期末庫存下降至5850萬噸水平。

按照農產品運行規(guī)律，庫存消費比下降意味著玉米價格進入上漲周期。從歷史角度看，當庫存消費比低于30%時，玉米市場供應緊張，價格會大幅上漲。

以國家糧油信息中心的數據為基準，2018/2019年度我國玉米總產量為2.165億噸（+0.28%）。玉米大規(guī)模上市在9月底至10月初，而此時消費卻處于淡季。因此，在收割季節(jié)玉米市場供給充足。比照年度消費量，2018/2019年度我國玉米期末庫存會下降4053萬噸（負結余）。因此，我們預計2018/2019年度我國玉米市場或有一波較大的上漲行情。按照歷史規(guī)律，在上漲年份，其漲勢通常發(fā)生在秋冬之季，并持續(xù)至來年的2、3月。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。