期現(xiàn)卷螺差雙雙轉(zhuǎn)負(fù)的背后

截至8月8日收盤，螺紋主力合約收報4236，熱卷主力合約收報4209，自今年1月23日來，期貨主力合約卷螺差再度轉(zhuǎn)負(fù)，至-27。

實(shí)際上，早在7月30日，現(xiàn)貨卷螺差便已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，且價差呈現(xiàn)出逐步擴(kuò)大態(tài)勢。截至8月8日，全國主要城市HRB400 20MM均價4398，同日全國主要城市4.75熱軋板卷均價4326，卷螺差擴(kuò)至-72。

在現(xiàn)貨卷螺差和期貨卷螺差雙雙轉(zhuǎn)負(fù)的當(dāng)下，未來卷螺差是否還會在負(fù)值區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大嗎？

我們可以先回顧一下卷螺差的歷史走勢。由于熱卷期貨的上市時間是2014年3月21日，而螺紋期貨的上市時間在2009年3月27日，所以，我們統(tǒng)計的數(shù)據(jù)始于2014年3月21日。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

根據(jù)對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，我們有以下幾點(diǎn)說明：

1、期現(xiàn)卷螺差雙雙轉(zhuǎn)負(fù)出現(xiàn)在以下幾個時間段：

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

首次出現(xiàn)是在2015年7月17日，至2015年8月3日，持續(xù)時間為12個交易日，期間期貨卷螺差極值為-32，現(xiàn)貨卷螺差極值為-144；

第二次出現(xiàn)在2015年11月5日，至2015年11月11日，持續(xù)時間為5個交易日，期間期貨卷螺差極值為-25，現(xiàn)貨卷螺差極值為-113；

第三階段出現(xiàn)在2017年3月7日，至2017年3月21日，除去3月10日期貨卷螺差短暫轉(zhuǎn)正后，該階段持續(xù)時間為10個交易日，期間期貨卷螺差極值為-56，現(xiàn)貨卷螺差極值為-215；

第四階段僅持續(xù)連個交易日，為2017年4月6日和7日，期貨卷螺差極值為-52，現(xiàn)貨卷螺差極值為-358；

持續(xù)時間最長的階段出現(xiàn)在2017年5月3日至2017年6月7日，長達(dá)24個交易日，期間期貨卷螺差極值為-172，現(xiàn)貨卷螺差極值為-569；

此外，2017年7月6日，期現(xiàn)卷螺差雙雙轉(zhuǎn)負(fù)，持續(xù)時間僅一天，期貨卷螺差為-3，現(xiàn)貨卷螺差為-135。

2、現(xiàn)貨卷螺差由正轉(zhuǎn)負(fù)時間要領(lǐng)先于期貨卷螺差轉(zhuǎn)負(fù)，共出現(xiàn)三次。同時，期貨卷螺差要領(lǐng)先現(xiàn)貨卷螺差轉(zhuǎn)正。

第一次現(xiàn)貨卷螺差轉(zhuǎn)負(fù)出現(xiàn)在2015年7月3日，領(lǐng)先期貨10個交易日；

第二次現(xiàn)貨卷螺差轉(zhuǎn)負(fù)出現(xiàn)在2017年2月17日，領(lǐng)先期貨12個交易日；

本次現(xiàn)貨卷螺差轉(zhuǎn)負(fù)出現(xiàn)在2018年7月30日，領(lǐng)先期貨7個交易日。

3、現(xiàn)貨卷螺差維持負(fù)值的時間要明顯長于期貨。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

現(xiàn)貨卷螺差第一次轉(zhuǎn)負(fù)出現(xiàn)在2015年2月25日，持續(xù)18個交易日；極值為-45。

第二次轉(zhuǎn)負(fù)出現(xiàn)在2015年7月3日，持續(xù)104個交易日，極值為-184；

第三次出現(xiàn)在2017年2月17日，持續(xù)113個交易日，極值為-569；

第四次出現(xiàn)在2017年11月8日，持續(xù)37個交易日，極值為-475；

第五次出現(xiàn)在2018年2月22日，持續(xù)11個交易日，極值為-54。

而期貨轉(zhuǎn)負(fù)持續(xù)時間最長也僅維持24個交易日。

對于當(dāng)前期現(xiàn)卷螺差的走勢，我們將分別從期貨和現(xiàn)貨的角度分別作說明。

期貨方面，螺紋主力合約目前有上破去年高點(diǎn)的態(tài)勢，反觀熱卷主力合約，雖然近期維持漲勢，但幅度要明顯低于螺紋，同時，離去年高點(diǎn)4400仍有一段距離。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

從技術(shù)走勢上來說，螺紋主力合約目前處在一個相當(dāng)關(guān)鍵的水平。目前期螺整測試4260的前高，對于是否有可能有效突破4260高點(diǎn)，我們不作預(yù)判，但可以作假設(shè)，如果期螺有效突破4260阻力位，則勢必激發(fā)多頭進(jìn)一步的做多熱情，螺紋漲勢料將更為凌厲，反觀熱卷，價格在實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢上漲之前，還有4400的重要關(guān)口需要邁過，因此，在這一情景下，鑒于期螺的強(qiáng)勢，期貨卷螺差仍可能持續(xù)一段時間，而卷螺差的轉(zhuǎn)正，方式很可能以期螺下行修正幅度高于熱卷來實(shí)現(xiàn)。

另一種情景是，期螺未能有效突破4260前高，市場可能出現(xiàn)的情況。若未能突破前高的話，期螺維持高位寬幅震蕩的可能性較大，原因在于，價格基本面的支撐。而這，又要回歸到基本面分析上來。

根據(jù)Mysteel調(diào)研的數(shù)據(jù)，全國35城螺紋庫存從今年3月份的高點(diǎn)1082.4降至7月27日當(dāng)周的447.55，降幅高達(dá)58.7，同期，全國33城熱軋板庫存自年內(nèi)高點(diǎn)277.22降至7月27日當(dāng)周的211.25，降幅僅為31.2。同時，從近兩周的數(shù)據(jù)來看，熱卷社會庫存還有回升的趨勢。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

從近半年來螺紋和熱卷社會庫存去化的速度來說，螺紋庫存的去化速度要明顯高于熱卷，這背后的決定性因素在于需求的不同。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

螺紋需求，最具代表性的行業(yè)當(dāng)屬房地產(chǎn)，從全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成數(shù)據(jù)來看，上半年完成投資同比基本上維持在10%以上，而去年同期均在8%上下，房地產(chǎn)投資的用鋼需求對于螺紋庫存的去化作用明顯。

熱卷需求方面，我們選取的是制造業(yè)領(lǐng)域的汽車制造業(yè)數(shù)據(jù)，從今年上半年汽車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來看，今年上半年投資增速僅維持個位數(shù)，2月份甚至出現(xiàn)負(fù)增長，2017年全年增速，基本上在10%以上，這也大體上能夠說明熱卷庫存今年上半年去化較緩慢的原因。

但需要警惕的是，房地產(chǎn)投資增速在今年余下時間會出現(xiàn)大概率放緩的趨勢，從年終中央政治局會議“堅(jiān)決抑制房價上漲”的表態(tài)來看，年內(nèi)房地產(chǎn)投資的高峰可能已經(jīng)過去，但對于用鋼需求來說，也大可不必過于擔(dān)憂，下半年積極的財政政策補(bǔ)基建短板料將彌補(bǔ)因房地產(chǎn)投資增速放緩的部分缺口，但完全補(bǔ)上的可能性并不大。

需求端的強(qiáng)弱格局顯而易見，現(xiàn)貨走勢則高下立判。全國主要城市HRB400 20MM均價自今年3月份低點(diǎn)3761漲至8月8日的4398，創(chuàng)年內(nèi)新高近在咫尺，漲幅高達(dá)16.9%；全國主要城市4.75熱軋板卷均價自3月份低點(diǎn)3903升至8月8日的4325，漲幅為10.8%。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

從螺紋社會庫存的下降趨勢來看，目前并未出現(xiàn)庫存拐點(diǎn)，因此，對于螺紋后續(xù)價格走勢，我們?nèi)钥杀３种?jǐn)慎樂觀。螺紋現(xiàn)貨，相對于熱卷仍可能維持相對強(qiáng)勢，現(xiàn)貨卷螺差在未來一段時間，仍可能維持負(fù)值區(qū)域。

綜上，我們有以下判斷：

1、現(xiàn)貨卷螺差在未來一段時間內(nèi)仍可能維持負(fù)值區(qū)域，未來向正值區(qū)域回歸的一個關(guān)鍵指標(biāo)需要看螺紋庫存拐點(diǎn)是否出現(xiàn)。

2、期貨卷螺差是否將在負(fù)值區(qū)域持續(xù)擴(kuò)大，并在一段時間內(nèi)維持，目前并不明朗，因?yàn)榧夹g(shù)走勢上目前處在一個較為關(guān)鍵性水平，待后續(xù)趨勢明朗后可能會給出答案。但大概率可以肯定的是，期貨卷螺差仍將在未來一段時間維持在較窄區(qū)間。

3、從套利角度來說，下半年比較保險的策略應(yīng)該是在低位做多1901合約卷螺差，時間節(jié)點(diǎn)大概率出現(xiàn)在9-10月份。