有色企業(yè)多維度“狙擊”價格波動風險

在有色行業(yè)中，產(chǎn)品價格波動對企業(yè)經(jīng)營影響巨大，期貨套期保值成為各實體企業(yè)規(guī)避市場價格波動風險、保證穩(wěn)定收益的重要手段和工具。

目前國內(nèi)有色行業(yè)龍頭企業(yè)已經(jīng)比較成熟地運用各種期現(xiàn)結(jié)合工具，通過衍生品市場對沖產(chǎn)品價格波動風險，提高企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量。

進一步發(fā)展有色衍生品市場

多位有色產(chǎn)業(yè)人士感慨，期貨套期保值已經(jīng)成為各實體企業(yè)規(guī)避市場價格波動風險，保證穩(wěn)定收益的重要手段和工具。

“期貨交易為中鋁集團提供了寶貴的風險對沖機會和手段。中鋁有大量的鋁錠、氧化鋁現(xiàn)貨庫存和外購的海外礦產(chǎn)資源，通過期貨交易可以盡早鎖定未來的收益。如果不通過期貨管理利潤，天天隨行就市，按照中鋁集團產(chǎn)量，極小的價格漲跌幅度都會對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績造成較大影響。中鋁企業(yè)通過套期保值獲得了確定性收益，規(guī)避了價格大漲大跌風險。”中鋁集團相關負責人表示。

金瑞期貨股份有限公司研究所副所長王思然表示，企業(yè)風險管理是一套由董事會和管理層共同設立的和企業(yè)戰(zhàn)略相關的管理流程，功能是識別影響企業(yè)運作的潛在事件和相關風險，把風險控制到可接受水平，幫助企業(yè)達到目標的過程。當前宏觀經(jīng)濟形勢不確定性比較大，企業(yè)對風險管理的要求也是越來越高。

前路漫漫，道阻且長。對于中國的有色衍生品市場來說，為實體企業(yè)服務仍存在較大空間。比如進一步豐富品種、完善場外市場、增加國際影響力，幫助企業(yè)進行全球布局發(fā)展方面仍大有可為。

在第十五屆上海衍生品市場論壇上，上期所副總經(jīng)理葉春和表示，為了在更大時空范圍內(nèi)發(fā)揮定價影響力，上期所將積極推動國際化發(fā)展進程，努力提升服務全球?qū)嶓w經(jīng)濟的能力，充分發(fā)揮期貨市場風險管理功能，著力做好以下工作。

一是加快產(chǎn)品創(chuàng)新。實施產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略，在豐富商品期貨的同時，有序推進包括銅期權(quán)、有色金屬指數(shù)期貨在內(nèi)的衍生產(chǎn)品研究和上市進程，豐富市場避險工具。抓住原油期貨順利上市契機，推進上期所產(chǎn)品國際化。

二是做精做深產(chǎn)品。根據(jù)各品種功能發(fā)揮情況和產(chǎn)業(yè)客戶的需要，上期所將不斷完善現(xiàn)有合約規(guī)則，增強交易合約的連續(xù)性，提高套期保值的便利性，優(yōu)化倉庫布局，擴大交割資源，降低交易成本，提高運行效率，促進期貨與現(xiàn)貨兩個市場互為補充和有機融合。

三是深化產(chǎn)業(yè)服務。5月28日，上期標準倉單交易平臺正式上線運行，這是我們探索期現(xiàn)結(jié)合方式、滿足產(chǎn)業(yè)客戶多元化和個性化風險管理需求的又一創(chuàng)新。此外，針對相關期貨產(chǎn)品所涉及的生產(chǎn)、消費和貿(mào)易企業(yè)特點，我所將有針對性地開展套期保值業(yè)務培訓和市場推廣，加強行業(yè)服務和現(xiàn)場指導，進一步提升企業(yè)合理運用期貨工具的能力與水平。

四是推進對外開放。上期所將緊緊把握“一帶一路”倡議的歷史機遇，加強與沿線國家和地區(qū)開展形式多樣的務實合作，包括產(chǎn)品互掛、結(jié)算價授權(quán)、股權(quán)合作、信息互換等業(yè)務；探索在現(xiàn)有品種上引入境外投資者，提升上期所價格的全球影響力；繼續(xù)擴大境外品牌注冊數(shù)量，豐富可供交割資源。

企業(yè)詳解套保策略

“知是行之始，行是知之成”，對有色企業(yè)而言，建立套保制度，制定套保策略都只是利用衍生品市場管理風險的開始，真正考驗可能更來自于套保中的實踐。如何正確判斷產(chǎn)品的市場價格趨勢？如何根據(jù)市場變化制定套保策略？豫光金鉛的實踐操作，可能為更多企業(yè)提供一個高效的樣本。

2018年初至今，鉛價先抑后揚，行業(yè)運行基本呈現(xiàn)以下幾個基本特征：一是隨著環(huán)保政策的進一步收緊，再生鉛供應收窄；二是上半年檢修季，原生鉛冶煉企業(yè)供應收窄；三是隨著精礦供應緊張，加工企業(yè)長期虧損，生產(chǎn)積極性不高，全產(chǎn)業(yè)整體庫存水平較往期同期偏低。

由于一季度整體供需兩淡，故鉛價整體呈弱勢震蕩格局，在18000元/噸至19000元/噸之間尋找平衡。進入4月份后，隨著下游消費啟動的預期，加之經(jīng)過幾個月的消耗，社會庫存進一步下降，再生鉛供應緊張局面不改，市場提前開始擔心鉛供應方面壓力。鉛價隨之在5月快速攀升，5月25日，滬鉛期貨1806合約一度上行至20650元/噸，達到2017年以來的高點，且近月合約升水明顯。

在此過程中，作為鉛冶煉企業(yè)面臨的局面如下：一、國內(nèi)春節(jié)期間的消費淡季，公司常規(guī)積壓成品庫存；二、市場價格長期低于公司成本價，盤活現(xiàn)金流和經(jīng)營好庫存成為當務之急。

針對市場情況，豫光金鉛認為鉛企可以積極調(diào)整套保策略應對風險，主要包括以下幾個交易步驟：

首先，在鉛價低于成本價期間，適當控制銷售節(jié)奏，除了保證正常長單供應，散單銷售在成本以下應適量控制出貨量，超額積壓庫存以現(xiàn)貨換頭寸且在近月有升水時，以多頭往后換月形式及倉單質(zhì)押方式盤活企業(yè)現(xiàn)金流。同時，基于內(nèi)外盤比價偏低，且價格長期低于成本價及消費預期往好處走，適當降低保值比例，并且保值頭寸適當偏重于倫敦市場；

其次，在價格達到預期目標以后，開始逐步清理現(xiàn)貨庫存及頭寸；

最后在國內(nèi)外比價達到理想價位時，將倫敦頭寸換至國內(nèi)近月，鎖定現(xiàn)貨高升水結(jié)構(gòu)利潤，現(xiàn)貨出貨通暢則平頭寸，現(xiàn)貨銷售不利則準備交倉。

豫光金鉛相關負責人表示，通過以上操作，既保證了企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，同時將庫存靈活處理得到了預期目的，并且鎖定了合適的現(xiàn)貨升水利潤。

積極建立風險管理機制

“江銅的整個發(fā)展過程離不開期貨市場，只要我們一開門就跟期貨市場打交道，也正因為有了期貨市場，才確保了江銅經(jīng)營上比較平穩(wěn)的發(fā)展。”在剛剛結(jié)束的第十五屆上海衍生品市場論壇上，江西銅業(yè)股份有限公司黨委副書記、總經(jīng)理吳育能提到衍生品對有色企業(yè)的幫助時感慨道。

這在一定程度上代表了有色企業(yè)的心聲。中國的衍生品市場中，以銅鋁鉛鋅等基本金屬為代表的有色衍生品市場是目前國內(nèi)最成熟、最高效的衍生品市場之一。多年來，有色金屬期貨市場伴隨著金屬產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，在管理風險、發(fā)現(xiàn)價格、配置資源和促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。

在期貨方面，目前上海期貨交易所已經(jīng)形成銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳六大有色金屬期貨的基礎品種序列，并正在推進包括氧化鋁、鋁合金、鈷在內(nèi)的儲備期貨品種的研究開發(fā)。

2017年，按單邊統(tǒng)計，上海期貨交易所總成交金額為89.93萬億元，同比增加5.83%；總成交量為13.64億手，同比下降18.83%。其中，有色金屬期貨成交量3億手，在上期所總成交量中占比22%；成交金額36.98萬億元，在上期所總成交金額中占比41%。今年1月到5月，有色金屬期貨成交量1.29億手，同比上升14.36%；成交金額16.6萬億元，同比增長20.8%。

在成熟的市場支持下，國內(nèi)大部分大型有色企業(yè)都建立了完善的套保制度，利用衍生品進行風險管理。

以中鋁集團為例，作為中國最大的有色集團之一，中鋁集團下屬部分鋁廠在二十世紀九十年代就開始進行期貨套期保值交易，成為國內(nèi)第一批“紅馬甲”。

經(jīng)過十幾年的套期保值操作，中鋁集團形成了一整套期貨套期保值管理流程和風險管控方法。中鋁集團及從事套保業(yè)務的成員企業(yè)均成立了期貨業(yè)務領導小組，制定了《商品期貨套期保值管理辦法》和各成員企業(yè)的期貨套保實施細則。每年初，各成員企業(yè)的期貨業(yè)務領導小組根據(jù)當年的產(chǎn)銷計劃，向集團上報套保計劃。各成員企業(yè)依據(jù)批準后的套保計劃，根據(jù)經(jīng)營目標和規(guī)避市場風險的需要開展套保業(yè)務。每年底，集團期貨業(yè)務領導小組評估套保方案執(zhí)行情況和執(zhí)行效果，并對下一年套保方案的制定提出指導意見和改進要求。

目前中鋁集團主要通過旗下全資子公司中鋁國際貿(mào)易有限公司（簡稱“中鋁國貿(mào)”）開展期貨套期保值業(yè)務。中鋁集團要求各成員企業(yè)統(tǒng)一通過中鋁國貿(mào)進行境內(nèi)外期貨下單操作。每日收盤后，中鋁國貿(mào)把期貨持倉盈虧、交易買賣情況匯總，既分企業(yè)、分品種，上報集團風控管理等部門。

中鋁國貿(mào)期貨業(yè)務領導小組組長由董事長或總經(jīng)理擔任，成員包括分管期貨業(yè)務的公司領導、財務總監(jiān)、紀委書記及期貨部、財務部、運營管理部、法律部和審計部負責人。在風險管控上，中鋁國貿(mào)對期貨業(yè)務管理實施三級風險防控體系，每一級部門應分別從風險識別、風險衡量、風險解決方案等方面，執(zhí)行風險控制職責，構(gòu)建從風控前臺（期貨部）、中臺（高層管理人員和運營管理部）到后臺（財務部、法律部和審計部）各司其職的整體風險管理和控制系統(tǒng)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。