時(shí)隔三年再提“擴(kuò)大內(nèi)需” 宏觀政策積極向新經(jīng)濟(jì)傾斜

在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，中共中央政治局在4月23日召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議公報(bào)中時(shí)隔三年重提擴(kuò)大內(nèi)需，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于下一步政策取向的關(guān)注。

　　會(huì)議公報(bào)指出，一季度主要指標(biāo)總體穩(wěn)定、協(xié)調(diào)性較好。結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用明顯，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深化，新產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)態(tài)勢(shì)良好，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)在穩(wěn)定性有效提升，質(zhì)量效益保持較好水平，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展取得良好開(kāi)端。

　　在此次會(huì)議對(duì)于一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體情況評(píng)價(jià)正面的背景下，受訪業(yè)界專家對(duì)記者表示，近期政治局會(huì)議內(nèi)容疊加，央行降準(zhǔn)體現(xiàn)出長(zhǎng)期貨幣政策存邊際寬松預(yù)期。不過(guò)，雖然邊際寬松但寬松有度，并且貨幣政策穩(wěn)健中性的主基調(diào)未變。

　　宏觀政策或現(xiàn)微調(diào)

　　根據(jù)中國(guó)人民銀行的安排 ，4月25日，大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城商行、非縣域農(nóng)商行以及外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率降低1個(gè)百分點(diǎn)，共釋放資金近1.3萬(wàn)億元，相關(guān)銀行同時(shí)歸還所借央行的中期借貸便利(MLF)共9000億元。兩者相抵之后，此次降準(zhǔn)凈釋放資金近4000億元。

　　這一舉動(dòng)此前被市場(chǎng)解讀為穩(wěn)健中性的貨幣政策正在出現(xiàn)微妙的變化。然而，此次會(huì)議公報(bào)中，特別提出了“堅(jiān)持積極的財(cái)政政策取向不變，保持貨幣政策穩(wěn)健中性”，但同時(shí)特別提出“把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來(lái)，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行”。

　　值得注意的是，這也是自2014年12月，中央政治局會(huì)議曾提出“釋放內(nèi)需潛力”，2015年開(kāi)始推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革至今，政治局會(huì)議三年來(lái)首次出現(xiàn)“擴(kuò)大內(nèi)需”的說(shuō)法 。這期間，歷次政治局會(huì)議文件均表述為“以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，適度擴(kuò)大總需求”。

　　不改貨幣政策取向，同時(shí)又釋放擴(kuò)大內(nèi)需的信號(hào)。對(duì)此新時(shí)代證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東向記者分析稱，“本次政治局會(huì)議中，政策口徑發(fā)生了一些微調(diào)。從過(guò)去兩年一直強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革，這次會(huì)議時(shí)隔三年再次強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需，表明在面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)增速存在下行壓力時(shí)，政策向需求端有所調(diào)整。”在他看來(lái)，此次會(huì)議不像之前一樣強(qiáng)調(diào)管住貨幣供給總閘門，但從近期降準(zhǔn)以及此次提出的降低企業(yè)融資成本都能反映出貨幣政策較去年邊際寬松，防止金融監(jiān)管和結(jié)構(gòu)性去杠桿的節(jié)奏過(guò)快引發(fā)新的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　在此次降準(zhǔn)之前，適逢4月稅期高峰來(lái)襲，由于沒(méi)有像以往那樣通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)，銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率都出現(xiàn)超過(guò)10%的成交，最高成交到18%；交易所市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率GC001也一度增長(zhǎng)到18%。

　　2018年初以來(lái)，央行為了滿足春節(jié)提現(xiàn)、繳稅等需求，通過(guò)定向降準(zhǔn)、CRA、MLF、OMO等方式維持流動(dòng)性穩(wěn)定，各期國(guó)債收益率均有所下降，企業(yè)債券融資規(guī)模也開(kāi)始恢復(fù)。在潘向東看來(lái)，整體流動(dòng)性邊際寬松。調(diào)整OMO利率的作用之一是防止市場(chǎng)產(chǎn)生貨幣寬松的預(yù)期，有助于防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　與以往的公報(bào)相比，“堅(jiān)持積極的財(cái)政政策取向不變，保持貨幣政策穩(wěn)健中性”這個(gè)定調(diào)不變，緊跟著的表述從“管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”變成了“注重引導(dǎo)預(yù)期，把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來(lái)，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行”。如是金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友闡釋這個(gè)變化時(shí)表示，之前強(qiáng)調(diào)要管住閘門，偏緊；這次要擴(kuò)大內(nèi)需，偏松。今年經(jīng)濟(jì)下行的壓力是客觀存在的，適度微調(diào)是大概率事件。

　　廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊也指出，貨幣政策雖難言轉(zhuǎn)向，但基調(diào)已有微調(diào)。在積極財(cái)政政策、穩(wěn)健中性貨幣政策之后，并沒(méi)有“貨幣閘門”的慣常表述，而代之以“注重引導(dǎo)預(yù)期”，即要有相機(jī)抉擇上的前瞻性；同時(shí)強(qiáng)調(diào)貨幣政策要與擴(kuò)大內(nèi)需、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行結(jié)合，與去年底相比，微調(diào)特征明顯。

　　在摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊看來(lái)，這反映了政府“穩(wěn)中求進(jìn)”的一貫政策立場(chǎng)，在確保宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的前提下，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放。

　　財(cái)稅、產(chǎn)業(yè)等政策向新經(jīng)濟(jì)傾斜

　　相比貨幣政策的謹(jǐn)慎表示，財(cái)政政策已經(jīng)顯著成為助力經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的關(guān)鍵措施。

　　4月25日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中出臺(tái)了7項(xiàng)減稅措施，支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和小微企業(yè)發(fā)展，部署對(duì)銀行普惠金融服務(wù)實(shí)施監(jiān)管考核，確保今年實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降。采取這些減稅措施，預(yù)計(jì)全年再為企業(yè)減輕稅負(fù)600多億元。

　　此次出臺(tái)的政策中，對(duì)于將高新技術(shù)企業(yè)和科技型中小企業(yè)虧損結(jié)轉(zhuǎn)年限由5年延長(zhǎng)至10年，將目前在8個(gè)全面創(chuàng)新改革試驗(yàn)地區(qū)和蘇州工業(yè)園區(qū)試點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與天使投資個(gè)人投向種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)按投資額70%抵扣應(yīng)納稅所得額的優(yōu)惠政策推廣到全國(guó)。兩項(xiàng)政策顯示國(guó)家正在把稅收優(yōu)惠更為精準(zhǔn)地投放到具體卻非常重要的環(huán)節(jié)，意在為創(chuàng)業(yè)投資減稅，用稅收優(yōu)惠來(lái)刺激資本加大對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域的投資。

　　長(zhǎng)江證券數(shù)據(jù)顯示，一季度支持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展稅收優(yōu)惠政策累計(jì)減稅904億元，較去年同期增長(zhǎng)61.4%。

　　長(zhǎng)江證券首席宏觀債券研究員趙偉堅(jiān)定看多“新經(jīng)濟(jì)”。在他看來(lái)，從經(jīng)濟(jì)自身規(guī)律來(lái)看，轉(zhuǎn)型后半段，產(chǎn)業(yè)重心和政策導(dǎo)向?qū)⒓铀傧?ldquo;新經(jīng)濟(jì)”部門傾斜；從政策頂層設(shè)計(jì)來(lái)看，先進(jìn)制造等“新經(jīng)濟(jì)”代表性產(chǎn)業(yè)規(guī)劃已較為充分，當(dāng)前支持政策也已開(kāi)始明顯向“新經(jīng)濟(jì)”傾斜。

　　在產(chǎn)業(yè)政策上，4月，上海市政府對(duì)外發(fā)布了《深入推進(jìn)技術(shù)改造鞏固提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)能級(jí)三年行動(dòng)計(jì)劃(2018年-2020年)》。行動(dòng)計(jì)劃明確提出，到2020年，實(shí)施600個(gè)示范項(xiàng)目，帶動(dòng)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)施5000項(xiàng)技術(shù)改造項(xiàng)目。而智能制造、新能源汽車及智能網(wǎng)聯(lián)汽車、民用航空、新一代信息技術(shù)將被納入技術(shù)改造重點(diǎn)支持范圍。

　　不僅上海，據(jù)公開(kāi)資料顯示，去年底以來(lái)，浙江、山東、河北等多個(gè)東部省份推出扶持“新經(jīng)濟(jì)”發(fā)展的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。例如，浙江省2月發(fā)布關(guān)于印發(fā)《浙江省智能制造行動(dòng)計(jì)劃(2018-2020年)》的通知；同月，山東印發(fā)了《山東省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換重大工程實(shí)施規(guī)劃》；河北也印發(fā)了《河北省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃》等多個(gè)東部省份推出扶持“新經(jīng)濟(jì)”發(fā)展的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃也出臺(tái)。多個(gè)省份重點(diǎn)支持領(lǐng)域主要集中在智能制造、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)等先進(jìn)制造業(yè)板塊。

　　趙偉指出，在政策支持下，今年一季度互聯(lián)網(wǎng)、IT、生物技術(shù)等領(lǐng)域股權(quán)投資大幅提升，電子設(shè)備、半導(dǎo)體等也明顯改善，新舊動(dòng)能切換特征顯著。

　　據(jù)私募股權(quán)投資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度投資項(xiàng)目主要集中在IT、互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)等“新經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域，電子設(shè)備、半導(dǎo)體等項(xiàng)目投資也較前期明顯改善。

　　“財(cái)稅、產(chǎn)業(yè)政策對(duì)新經(jīng)濟(jì)傾斜同樣是宏觀政策調(diào)整的體現(xiàn)。”他說(shuō)。

　　在他看來(lái)，首先，2018年政府工作報(bào)告明確提出財(cái)政支出向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)等領(lǐng)域傾斜，多措并舉降成本，此前提出的增值稅改革、降準(zhǔn)、一季度的財(cái)政數(shù)據(jù)以及本次提出的降低企業(yè)融資成本，都反映政策對(duì)新經(jīng)濟(jì)的支持；其次，第二產(chǎn)業(yè)名義GDP已經(jīng)回落，舊經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，發(fā)展新經(jīng)濟(jì)可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)；再次，外部環(huán)境要求我國(guó)必須加快發(fā)展新經(jīng)濟(jì)，發(fā)展高端制造業(yè)、加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)有利于對(duì)沖外部環(huán)境帶來(lái)的沖擊，同時(shí)，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率，降低融資成本，吸引民間投資進(jìn)入。

　　在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，民間投資同比增長(zhǎng)8.9%，增速比1~2月和去年全年分別提高0.8個(gè)和2.9個(gè)百分點(diǎn)，比全部投資高1.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　國(guó)金證券首席宏觀分析師邊泉水認(rèn)為，民間投資增速明顯回升的主要貢獻(xiàn)來(lái)自于房地產(chǎn)投資。根據(jù)他們的測(cè)算，2018年2月，民間房地產(chǎn)投資可能拉動(dòng)民間投資累計(jì)同比4.1%，拉動(dòng)作用比去年高出1.8個(gè)百分點(diǎn)，占民間投資累計(jì)同比回升力度的86%。

　　相比“擴(kuò)大內(nèi)需”吸引的眼球，本次政治局會(huì)議上其實(shí)還出現(xiàn)了一個(gè)“首次”，即將降低企業(yè)融資成本作為減稅降費(fèi)工作第一位，同時(shí)將推動(dòng)信貸健康發(fā)展放在股、債、匯、樓市前面。潘向東表示，這表明一季度信用收緊的局面之后可能在邊際上有所寬松，松緊適度的信用有利于結(jié)構(gòu)性去杠桿以及減少信用收緊給實(shí)體經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。

　　“未來(lái)融資需求面臨回落的壓力，降低企業(yè)融資成本可以一定程度防止名義GDP增速和融資需求過(guò)快回落。”潘向東說(shuō)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。