外匯占款連續(xù)兩個月溫和增長 資金面將保持緊平衡

    作為市場流動性的主要來源之一，外匯占款向來是金融機構高度關注的一個指標。隨著9月、10月外匯占款連續(xù)兩個月溫和增長，新增外匯占款會否對銀行體系流動性形成明顯支撐，成為近期市場討論的熱門話題。目前來看，近兩個月外匯占款的增幅較小，對市場流動性影響不大，且預計外匯占款后續(xù)繼續(xù)改善的幅度和持續(xù)性有限，較難對銀行體系流動性形成明顯支撐。進一步看，外匯占款的短期變動，不改央行貨幣政策穩(wěn)健中性態(tài)勢，資金面緊平衡仍將是常態(tài)。

    首先，短期內外匯占款對市場流動性影響較小。作為央行資產負債表中的資產項，外匯占款的增減會引起基礎貨幣的同向變化，從而對市場流動性產生影響。從過去的經驗看，在不考慮其它因素的情況下，如果外匯占款明顯增加，則市場流動性趨于寬松，資金利率回落；如果外匯占款顯著下降，則市場流動性趨緊，資金利率上升。今年9月，央行外匯占款回升8.50億元至215106.85億元，為2015年10月以來首次環(huán)比正增長；10月，外匯占款繼續(xù)環(huán)比增長20.98億元至215127.83億元。雖為時隔23個月后首現正增長，但9月、10月的增量較小且近期處于整體均衡狀態(tài)，對市場流動性的影響甚微。而受美聯儲縮表和12月大概率加息影響，疊加年底資金外流高峰，目前的微弱平衡狀態(tài)可能被打破，不排除新增外匯占款再度轉負的可能。此外，由于央行減少了在外匯市場的干預，不會主動買入美元和投放人民幣，外匯占款即使不明顯流出，也不會回到較大幅度的正值，也就不會創(chuàng)造新增的存款。

    其次，盡管外匯占款已連續(xù)兩月轉正，但中短期仍難現大幅改善，也較難對銀行體系流動性形成明顯支撐。今年以來，我國經濟運行平穩(wěn)，人民幣匯率穩(wěn)步升值，市場主體結匯意愿增加，跨境資金流動總體趨向均衡，是外匯占款環(huán)比增幅由負轉正的主要原因，但這并不意味著外匯占款會出現持續(xù)的、大幅的上升。一方面，全球經濟復蘇進程延續(xù)，貨幣政策向正?；貧w，繼美聯儲加息和縮表后，歐央行、英國央行等也相繼加入漸進式退出寬松的行列，全球流動性環(huán)境逐漸緊縮的趨勢基本確立，意味著人民幣匯率外部壓力可能回升；進一步結合國內經濟基本面和政策面看，人民幣匯率并不具體持續(xù)升值或貶值的基礎，相應外匯占款也難以出現大幅增加或大幅減少。另一方面，中國“走出去”戰(zhàn)略不斷推進，金融市場對外開放也在逐步推進，這就意味著企業(yè)結售匯未來大概率雙向波動，從而導致外匯占款難以出現持續(xù)上升，進而難以進一步對流動性產生較大影響。

    更為重要的是，雖然外匯占款回升，有助于市場流動性改善，但并不改變央行貨幣政策穩(wěn)健中性態(tài)勢。其一，在加入逆周期調節(jié)因子之后，人民幣匯率更有彈性，中國貨幣政策的獨立性逐步增強，不必過度擔心美聯儲加息或縮表的影響。其二，中國經濟仍存下行壓力，即便明年通脹中樞有所抬升，對于未來貨幣政策的邊際影響可能較小，難以對貨幣政策形成掣肘。其三，防風險、去杠桿持續(xù)推進的背景，結合監(jiān)管層的最新表態(tài)，貨幣政策進一步放松或收緊的概率都不大。恰如業(yè)內人士所言，在穩(wěn)健中性貨幣政策取向不變的前提下，央行年內公開市場操作仍將重點考慮財政性存款的支出和外匯占款的變化，并采取以對沖以上兩項變動的公開市場操作，保持基礎貨幣余額的基本穩(wěn)定。由此來看，流動性保持緊平衡、資金面不松不緊仍將是常態(tài)。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。