期貨業(yè)服務(wù)廣東省供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的模式

在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會(huì)議上，習(xí)近平總書(shū)記提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，意在化解經(jīng)濟(jì)中存在的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，降低企業(yè)實(shí)際成本，化解房地產(chǎn)庫(kù)存，擴(kuò)大有效供給，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。改革期間，企業(yè)面臨的最主要的風(fēng)險(xiǎn)是價(jià)格波動(dòng)和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，而期貨市場(chǎng)對(duì)微觀企業(yè)的作用恰恰就是鎖定生產(chǎn)成本、實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)、穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、平滑企業(yè)現(xiàn)金流。因此，期貨行業(yè)應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)，為我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

中國(guó)改革開(kāi)放以后，廣東省利用獨(dú)特位置優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)、加工制造業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，連續(xù)多年經(jīng)濟(jì)總量穩(wěn)居全國(guó)首位。不過(guò)近年來(lái)廣東省經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到了一些問(wèn)題，例如制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、地區(qū)間發(fā)展不協(xié)調(diào)、新增動(dòng)力不足等，這使得廣東省加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的需求較為迫切，即在宏觀上積極化解過(guò)剩產(chǎn)能，加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；在微觀上降低企業(yè)成本，優(yōu)化企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，提高企業(yè)利潤(rùn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)體活力。由于期貨業(yè)具備風(fēng)險(xiǎn)管理、市場(chǎng)定價(jià)和資源配置等功能，期貨業(yè)能夠?yàn)閺V東供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供新的思路和服務(wù)模式。從期貨市場(chǎng)的功能來(lái)看，期貨業(yè)支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有以下兩個(gè)邏輯和思路：

一方面，期貨市場(chǎng)的套期保值功能會(huì)增強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革期間企業(yè)應(yīng)對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的能力。從當(dāng)前情況看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革期間，大宗商品的價(jià)格波動(dòng)上升，原材料價(jià)格大幅上漲，大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)上游企業(yè)，以及原材料價(jià)格大幅上漲對(duì)中下游企業(yè)都會(huì)帶來(lái)較大的經(jīng)營(yíng)壓力。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一個(gè)重要目的是淘汰落后產(chǎn)能，而這絕非是“一刀切”地讓企業(yè)破產(chǎn)，因此需要對(duì)上游主要企業(yè)和中下游企業(yè)提供必要的保護(hù)。通過(guò)期貨市場(chǎng)的套期保值，企業(yè)可以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，鎖定原材料和庫(kù)存成本，在經(jīng)營(yíng)環(huán)境不佳的情況下，提升上游產(chǎn)業(yè)客戶的資金效率，保證中下游企業(yè)的利潤(rùn)，降低供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的負(fù)面影響，保證改革的持續(xù)推進(jìn)。

另一方面，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可以為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。期貨價(jià)格反映了未來(lái)的價(jià)格趨勢(shì)和市場(chǎng)參與主體對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)的判斷和預(yù)期，因此，從宏觀角度看，在政策面與基本面之間的關(guān)聯(lián)變動(dòng)中，期貨市場(chǎng)通過(guò)價(jià)格變動(dòng)的信號(hào)為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供真實(shí)可靠的執(zhí)行評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，政策制定者可以更及時(shí)地?fù)?jù)此調(diào)整和完善改革的進(jìn)程。例如，如果市場(chǎng)整體需求沒(méi)有太多變化，但是期貨價(jià)格卻出現(xiàn)了較大的上行，這可能說(shuō)明供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)速度過(guò)快。反之，如果價(jià)格沒(méi)有上行而是有大幅下降，則可能說(shuō)明改革推進(jìn)速度過(guò)慢，需要適當(dāng)加快進(jìn)度等。從微觀角度看，企業(yè)可以利用期貨市場(chǎng)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，保證供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)。例如，企業(yè)可以對(duì)期貨價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律、遠(yuǎn)近月價(jià)格結(jié)構(gòu)以及趨勢(shì)性進(jìn)行研究，利用期貨市場(chǎng)決定庫(kù)存管理、原材料定價(jià)管理，以及執(zhí)行擴(kuò)產(chǎn)、減產(chǎn)等一些中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略等。

從期貨業(yè)對(duì)廣東省供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的服務(wù)模式上來(lái)看，可以分為傳統(tǒng)模式和創(chuàng)新模式兩類。一方面，可以通過(guò)套期保值等傳統(tǒng)模式對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理，保障供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下上、中、下游企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；另一方面，可以通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)等創(chuàng)新模式對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行幫助，在套期保值難以實(shí)施的情況下，滿足企業(yè)需求。

從傳統(tǒng)套期保值模式來(lái)看，我們以廣東韶鋼松山股份有限公司為例來(lái)說(shuō)明如何利用衍生品對(duì)沖和管理生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)該公司衍生品投資計(jì)劃披露，其所持有的衍生品交易合約期限都不超過(guò)一年。其中，貨幣類、利率類金融衍生品交易業(yè)務(wù)均對(duì)應(yīng)正常合理的進(jìn)出口業(yè)務(wù)和外幣或人民幣債務(wù)，與收付款時(shí)間相匹配；相關(guān)外匯資金衍生品交易將采用銀行授信的方式進(jìn)行操作，不會(huì)對(duì)公司的流動(dòng)性造成影響；商品類期貨交易與現(xiàn)貨庫(kù)存周期相匹配，并且套保額度不超過(guò)保值現(xiàn)貨的50%。在良好的風(fēng)控前提下，該公司利用多種金融衍生品來(lái)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，增強(qiáng)了在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力，并在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，取得了良好的套保效果。根據(jù)2016年年報(bào)披露，該公司通過(guò)貨幣類、利率類金融衍生品以及螺紋鋼期貨等金融資產(chǎn)取得的投資收益約為1727萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的17%左右。

從創(chuàng)新模式來(lái)看，近兩年，隨著場(chǎng)內(nèi)外期權(quán)的逐步發(fā)展，期貨業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的支持有了新的模式和工具。這種以“期權(quán)”為核心的服務(wù)模式，可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)模式的很多不足，企業(yè)只需要支付權(quán)利金就可以進(jìn)行套期保值。這種無(wú)保證金的產(chǎn)品將風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的任務(wù)轉(zhuǎn)移給了期貨公司，既避免了實(shí)體企業(yè)資金的風(fēng)險(xiǎn)，又能實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本的保值甚至增值。以場(chǎng)外保險(xiǎn)協(xié)議(“期貨+保險(xiǎn)”模式)為例，這種創(chuàng)新模式也會(huì)對(duì)廣東省供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有較大的作用。第一，場(chǎng)外保險(xiǎn)協(xié)議目前在農(nóng)業(yè)中應(yīng)用較多，從農(nóng)業(yè)的角度看，有利于保障農(nóng)民收入，推動(dòng)廣東省農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提升農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力。第二，從區(qū)域發(fā)展角度看，有利于保障粵東西北地區(qū)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在實(shí)施扶貧攻堅(jiān)、實(shí)現(xiàn)“補(bǔ)短板”的同時(shí)，對(duì)廣東區(qū)域均衡發(fā)展有重要意義。第三，該模式可以擴(kuò)展到其他行業(yè)，提升企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的能力，緩解企業(yè)融資難問(wèn)題，提高資金配置效率。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。