PTA1709合約仍有下跌空間

生產(chǎn)企業(yè)檢修裝置陸續(xù)重啟

在高加工費背景下，PTA生產(chǎn)企業(yè)檢修裝置陸續(xù)重啟，甚至一些長期停車的小裝置也重新開出，供應緊縮狀態(tài)正在緩解。而終端負荷超預期下滑，對聚酯需求大幅走低，聚酯端矛盾正在積累。

原料端下行壓力大

7月中下旬，受OPEC石油部長的樂觀言論以及美國原油和成品油庫存連續(xù)超預期走低支撐，油價走出一波反彈行情，但我們認為，目前油價并沒有長期維持在50美元/桶以上的基礎：首先，OPEC并沒有繼續(xù)加大減產(chǎn)的動作，尼日利亞和利比亞后期還會繼續(xù)增產(chǎn)。此外，美國短期雖然產(chǎn)量增速有所放緩，但若油價持續(xù)走高，鉆井數(shù)恢復每周兩位數(shù)增長速度仍是大概率事件。其次，原油需求旺季接近尾聲，美國原油庫存數(shù)據(jù)繼續(xù)超預期下滑走勢難以持續(xù)。中長期來看，油價的核心運行區(qū)間在45—50美元/桶。

亞洲PX檢修季基本結束，國內(nèi)市場，除了中金石化在9月有檢修計劃外(不確定較大)，其他暫無檢修計劃。 8月初福佳大化將開車運行，下半年亞洲PX供應仍維持寬松局面。目前國內(nèi)PX庫容已經(jīng)相當緊張，去庫存壓力將令PX價格繼續(xù)承壓，當前PX與石腦油價差在350美元/噸附近，8月PX加工差仍有壓縮空間。

供需面將由緊轉(zhuǎn)松

供需決定加工利潤，加工利潤反過來調(diào)節(jié)供需，這在7月初以來PTA走勢上體現(xiàn)得淋漓盡致。3月以來，在聚酯高開工背景下，PTA現(xiàn)貨市場流通量持續(xù)收緊，7月恒力、漢邦等裝置接連延遲重啟，徹底引爆多頭情緒。從7月11日開始，PTA1709合約迎來一波強勢上漲行情，現(xiàn)貨加工費從600元/噸一路漲至1200元/噸以上，創(chuàng)下2013年以來新高。

在高加工費刺激下，漢邦220萬噸、蓬威90萬噸、佳龍60萬噸、洛陽石化32萬噸陸續(xù)重啟。此外，漢邦之前長期停車的70萬噸裝置也在上周末重啟，珠海BP110萬噸裝置可能會取消原本8月的檢修計劃，恒力220萬噸裝置也計劃在本周末重啟。高加工費促使供應加速回歸，但下游聚酯負荷已無提升空間，8月之后，PTA供需面將會由緊轉(zhuǎn)松，且9月倉單集中注銷，大約40萬噸的顯性庫存將在9月之前陸續(xù)流向現(xiàn)貨市場，現(xiàn)貨端壓力會逐步體現(xiàn)。

終端超預期走弱

原料價格的快速拉漲未能有效向下游聚酯和終端紡織傳導，導致聚酯和織造企業(yè)利潤大幅壓縮，疊加訂單下滑和連續(xù)的高溫天氣等因素影響，江浙地區(qū)織機大面積集中停車，織機負荷在短短幾天時間直降近兩成，終端負荷的下滑速度超出市場預期。雖然目前還未見聚酯端負荷明顯下滑，低庫存現(xiàn)狀給予聚酯工廠相對長的緩沖時間，但下游剛需采購的減少使得聚酯產(chǎn)銷持續(xù)低迷，聚酯已經(jīng)進入累庫階段，而且聚酯現(xiàn)金流也較7月中旬明顯下降。我們認為，聚酯端的矛盾正在累積，聚酯端面臨降負壓力。

總而言之，我們認為9月之前PTA現(xiàn)貨價格仍有較大的下行壓力，因此，繼續(xù)看空1709合約，下方目標4900元/噸附近。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。