中國經(jīng)濟復蘇可持續(xù)嗎？

一切正向好的方向發(fā)展。

　　國家統(tǒng)計局昨日公布的2月份工業(yè)、投資數(shù)據(jù)均超預期，加上此前公布的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)、物價、外貿數(shù)據(jù)，都顯示中國經(jīng)濟進一步好轉。但當前經(jīng)濟復蘇可持續(xù)嗎？學界和市場分歧仍大。

　　與去年擔心中國經(jīng)濟會繼續(xù)探底的看法不同，近期市場的樂觀情緒開始升溫，原因在于經(jīng)濟指標好轉，進出口、價格、信貸以及微觀指標都在向上，這是一種好現(xiàn)象。分歧在于，樂觀者認為中國經(jīng)濟內生動力強，這是新周期起點，經(jīng)濟將強勢復蘇；悲觀派認為地產投資將大幅跳水，經(jīng)濟已到繁榮頂點。

　　在產能過剩的情況下，經(jīng)濟持續(xù)復蘇需具備兩個基本條件：一是去庫存供給側改善；二是終端需求改善。我們不妨從這兩個基本條件出發(fā)去探尋這一輪中國經(jīng)濟復蘇究竟能否持續(xù)。

　　先從去庫存來看，隨著“三去一降一補”的推進，2016年以來包括房地產在內的上中下游庫存持續(xù)去化，在工業(yè)生產者出廠價格指數(shù)(PPI)轉正后甚至還呈現(xiàn)出緩慢補庫存的跡象。重點行業(yè)不僅基本實現(xiàn)了產能去化的目標，煤炭、鋼鐵等上游行業(yè)利潤也得到較大幅度改善。同時，漲價鏈條已經(jīng)明顯由上游行業(yè)向中游行業(yè)傳導，化工、造紙、建材、紡織工業(yè)表現(xiàn)較為明顯?？梢哉f，去庫存這一經(jīng)濟復蘇的條件在現(xiàn)階段已經(jīng)初步形成。

　　再來看看終端需求的改善。以今年2月份數(shù)據(jù)為例，41個工業(yè)行業(yè)大類中32個行業(yè)增長，工業(yè)用電量、鐵路貨運量、電信、快遞業(yè)務量都是大幅增長。尤其是民間投資恢復性增長。1~2月份民間投資增長6.7%，比去年全年3.2%的增速提高了3.5個百分點。工業(yè)領域由原來的通縮轉變?yōu)榛謴托缘纳蠞q，這本身就說明了市場供需關系在發(fā)生一些積極的變化。

　　但數(shù)據(jù)反映出來的隱憂也是不容忽視的。前兩月消費增速回落，代表整體需求仍然沒有穩(wěn)定增長跡象。2月份居民消費價格指數(shù)(CPI)大幅下降1.7個百分點至0.8%，似乎不能單純用春節(jié)因素擾動來解釋，而可能反映出近期的終端需求并沒有實質性改善。

　　同時，PMI數(shù)據(jù)雖然持續(xù)半年在景氣區(qū)間，PMI“新訂單指數(shù)-生產指數(shù)”和“新訂單指數(shù)-產成品庫存指數(shù)”兩項指標分別指向市場需求和經(jīng)濟動能，兩者出現(xiàn)回調，說明制造業(yè)生產仍不具備充足的內生動能。此外，當前在庫存回補較為明顯的中下游行業(yè)，其產成品價格和企業(yè)利潤并未明顯改善，這可能反映出需求不足導致企業(yè)被動補庫存。

　　可以說，在面對終端需求沒有實質性改善的情況下，去庫存帶來的經(jīng)濟企穩(wěn)持續(xù)性存疑。尤其是在工業(yè)生產資料價格一旦出現(xiàn)下滑的時候，這種不穩(wěn)定性就會充分暴露出來。

　　當前，宏觀經(jīng)濟的積極因素在不斷增多，多數(shù)指標都趨向好轉。我們對中國經(jīng)濟的發(fā)展要充滿信心，不應該過度悲觀，也不應該過度樂觀。就像權威人士指出的，中國經(jīng)濟發(fā)展是“L”型，這個“L”型是個階段，不是一年兩年。目前終端需求整體上仍不穩(wěn)固，經(jīng)濟內生增長動力仍有待夯實，判斷中國經(jīng)濟已持續(xù)復蘇為時尚早。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。