場外期權助力鐵礦石企業(yè)更精細避險

對于企業(yè)的個性化風險規(guī)避需求，僅通過單一、標準化的期貨工具，往往很難滿足。而場外期權以其個性定制的優(yōu)勢，將企業(yè)的現(xiàn)貨與期貨有機結合，則可以實現(xiàn)風險的完全鎖閉，同時保留盈利空間。近期，銀河期貨及其風險管理子公司——銀河德睿資本管理有限公司（下稱銀河德睿）就結合企業(yè)的需求，利用場外期權進行套期保值，并結合鎖倉策略，鎖定當前套期保值利潤等操作，成功為企業(yè)規(guī)避了風險，實現(xiàn)了穩(wěn)定收益。

精細——企業(yè)對于金融工具避險新要求

2016年，鐵礦自年初的最低點295元/噸漲至最高點655元/噸，漲幅達122%。由于現(xiàn)貨企業(yè)對2014及2015年的下跌行情形成的慣性思維，沒有及時調整套期保值策略，最終因對行情上漲的持續(xù)性信心不足，導致現(xiàn)貨端盈利不足，同時期貨空頭套期保值頭寸出現(xiàn)虧損。因此，現(xiàn)貨企業(yè)希望尋找一種既可以實現(xiàn)經(jīng)營風險對沖，同時操作風險可控，不會吞噬正常貿易利潤，并且交易更靈活、更便利的風險對沖工具，于是就選擇了場外期權工具。

據(jù)了解，目前銀河期貨與某國有鐵礦石貿易企業(yè)開展了四筆場外期權交易，對該貿易企業(yè)的77000萬噸鐵礦石進行套期保值，在交易過程中，使用了熊市價差、熊市價差鎖倉、牛市價差、亞式看漲等多種組合策略，并獲得可觀盈利。

據(jù)銀河期貨青島營業(yè)部總經(jīng)理龐大為介紹，該鐵礦石貿易商所處的產業(yè)鏈環(huán)節(jié)面臨多重價格風險，包括采購價格上漲的風險、庫存價值貶值的風險等。結合當前行情，企業(yè)更迫切需要解決的是在價格下跌過程中，庫存的貶值風險。龐大為說：“2016年鐵礦石價格一路上漲，該貿易商對于鐵礦石后市的價格依然看好，也順勢增加常備庫存。但同時該貿易商也認為短期價格有調整的可能，如果企業(yè)按照原有的套期保值方式，利用期貨做空進行套期保值，則與企業(yè)對后市看漲的觀點相違背。并且如果價格繼續(xù)上漲，則期貨端將出現(xiàn)較大的線性虧損，對企業(yè)的資金占用，以及現(xiàn)貨貿易利潤，都有很大的影響，陷入了兩難境地。”

“簡單來講，期貨是用來保護現(xiàn)貨頭寸，場外期權是用來保護期貨頭寸。事實上，場外期權無法完全代替期貨，二者的區(qū)別在于，使用期貨規(guī)避風險，使用場外期權獲取收益。期貨鎖定貿易利潤，期權博取市場利潤。在套保遇到不能解決的問題時，則應考慮用場外期權優(yōu)化套保的效果。”銀河德睿場外產品部高級客戶經(jīng)理胡羽說。

具體來看，利用場外期權這一工具，可以避免套期保值的過程中出現(xiàn)線性的虧損，企業(yè)僅需支付一定的權利金，即可達到對沖價格出現(xiàn)不利變動風險的目的，同時通過價差策略，降低權利金的支出，并且實現(xiàn)精準套保。龐大為表示，根據(jù)企業(yè)反饋，如果對于后市的價格方向較明確，則利用期貨進行套期保值效果更好，如果僅是規(guī)避短期波動，或對后期價格走勢不明確，以及想實現(xiàn)精準套保，則場外期權是更好的對沖工具。可見，期貨與場外期權的綜合運用可以最大限度的幫助企業(yè)規(guī)避風險，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。

難點——國企深度利用期貨及衍生品工具還面臨諸多障礙

對于多數(shù)國有企業(yè)，直接參與期貨交易存在不同程度的障礙，例如政策限制、管理層壓力、資金壓力、人才匱乏等。所以國有企業(yè)客戶的開發(fā)，是目前各期貨公司業(yè)務開拓的難點。場外期權具有風險有限、收益無限的特點，并且結合現(xiàn)貨及期貨操作，可以實現(xiàn)多種多樣的套期保值策略，滿足企業(yè)復雜的套期保值需求。這讓國有企業(yè)更大程度參與套期保值成為可能。

上述國有鐵礦石貿易企業(yè)一直以來都把對風險的把控放在重要位置。在波動的市場環(huán)境中，如何擴大貿易量提高市場占有率，同時降低貿易中的價格風險，是該企業(yè)一直追求的目標。據(jù)該企業(yè)相關負責人介紹，企業(yè)在2016年因繼續(xù)執(zhí)行嚴格的無敞口套保策略，套保效果不及預期，期貨空單的虧損吞噬掉部分現(xiàn)貨利潤。公司也對鐵礦石未來價格方向重新預判，并以此為基礎制定了2017年套保策略。

2016年12月初，因下游鋼廠利潤一直處于較高水平，對高品位礦石需求大增，該企業(yè)對未來市場價格繼續(xù)看多，且認為近期有小幅調整。在此背景下，企業(yè)與銀河德睿進行首筆1萬噸場外期權交易，采用熊市價差策略。12月23日，該企業(yè)對后期行情看漲，對持有的1萬噸熊市價差交易平倉，共獲利2.3萬元，盈利比例19.1%。

2017年3月，鐵礦石價格創(chuàng)出新高后開始回落，在放量跌破600元/噸的整數(shù)關口后，價格雖連續(xù)兩日反彈，但并未重新站上600元/噸，現(xiàn)貨市場觀望氛圍濃厚，出貨速度減緩。此時，該企業(yè)與銀河德睿結合市場情況制訂了5萬噸熊市價差套保計劃，自期貨價格585元/噸開始，每反彈5個點，建倉1萬噸熊市價差，直至5萬噸建倉完成；如果價格盤中跌破580元/噸，則一次性完成建倉，補足5萬噸。

4月，該企業(yè)分別進行了亞式看漲期權交易，以及牛市價差期權交易。進行虛值的亞式期權交易，目的是嘗試亞式期權的均價結算方式，以及在結束后驗證指數(shù)套期保值效果。進行虛值牛市價差交易則是為了嘗試規(guī)避價格可能會出現(xiàn)短期報復性反彈的風險。隨后，因短期期貨價格下跌過大，之前的5萬噸熊市價差持倉大幅盈利，企業(yè)認為當前價格或出現(xiàn)振蕩，隨后仍會繼續(xù)下跌，所以對其中15000噸熊市價差進行鎖倉，鎖定當前利潤。

“我們一直敢于嘗鮮，愿意嘗試場外期權的各個交易策略。相對于期貨來說，場外期權的理解及操作難度大，運作也相對復雜，同時也更為靈活，有自我修復的能力?，F(xiàn)在也做過了幾筆場外期權的項目，但僅僅是小試牛刀，公司隊伍對場外期權的理解還是淺顯的，未來希望我們的團隊對期權的理解能持續(xù)深入。場外期權是目前真正服務并且能夠支撐現(xiàn)有貿易體系的最有效的工具之一。”該企業(yè)相關負責人對期貨日報記者坦言，“場外期權的權利金成本較高是目前企業(yè)在使用過程中面臨最大的一個問題，相信未來鐵礦石場內期權的推出會有效地解決現(xiàn)有的問題。”

來源：期貨日報

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。